我��股改权证推出以来，权证市场价格一度出现较严重的高估现象，然而随着制度（如推出创设机制）的改进和投资者认识的逐步成熟，权证市场定价效率逐渐得到提高。但尽管如此，权证交易价格仍然经常出现非理性情况，由此产生了大量的套利机会，武钢认购权证最后一个交易日价格持续低估即凸显了这一点
。但是多数市场参与者却未能把握这样的机会。
武钢JTB1套利机会分析
在武钢认购证（武钢JTB1）最后一个交易日，出现了权证市场价格持续低于其内在价值的现象。此时，投资者可采取套利交易策略，实现无风险收益。
在存在卖空机制时，投资者可采取“借入G武钢卖出，同时买入武钢JTB1，次日行权得到G武钢还券”的投资策略进行套利。鉴于我��目前证券现货市场不允许卖空，投资者无法通过该策略实现套利。
然而，卖空套利的这一操作思路对于已持有G武钢或者当日欲买入持有G武钢的投资者仍有借鉴意义。实际上，投资者可通过两�N交易策略实现套利：一是通过“卖出G武钢，买入武钢JTB1，次日行权得到G武钢”策略赚取价差；二是通过“买入武钢JTB1，次日行权得到G武钢”的投资策略来降低持股成本，获取无风险收益。
武钢JTB1从11时28分16秒开始出现套利机会，累计出现117贩N印Ｎ涓�JTB1整个下午几乎一直存在套利机会，并且随着收盘临近，套利收益率出现了放大的现象。
当日套利收益十分可观，理论套利收益累计高达1.6亿元。其中。套利收益率在3％以上的机会累计出现35贩N樱�可实现套利收益达1.1亿元。
当日，投资者采用“卖出G武钢，买入武钢JTB1”交易策略获得的套利收益率最高时可达到9.39％。其时（14时57分20秒），武钢JTB1价格为0.47元/份，行权价为2.62元/股，G武钢价格为3.38元/股，如果投资者买入武钢JTB1，并以2.62元/股价格行权，则可以3.09元/股的价格获得G武钢股票，这比直接购买G武钢股票成本低0.29元/股。此时购买武钢JTB1每份套利成本为（0.47+2.62）＝3.09元，收益为（3.38-3.09）＝0.29元，套利收益率为0.29/3.09=9.39%。
投资者实际套利行为分析
本节拟分析武钢JTB1最后交易日投资者的实际交易与套利行为。根据投资者套利与否，可将该日投资者分为两大类：把握套利机会的投资者和未能把握套利机会的投资者。
（一）把握机会的投资者。可分为两�N情况：
（1）卖出正股套利，即在套利机会出现时，“净卖出股票，净买入权证”。该类投资者采用“卖股票、买权证、行权得到股票”的交易策略降低持股成本，赚取价差。
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