炬华科技(300360)：电表进入替换周期业绩高增长可期

　　业绩回归增长通道，财务状况健康：公司2019 年业绩快报披露，营收8.92 亿元，同比增长2.33%，归母净利润2.45 亿元，同比增长80.33%。

    　　2019 年ROE 为11%，投资，同比提升4.53 个百分点。公司2019 年三季度末在手现金14.55 亿元，资产负债率14.51%。2020 年1 月公司回购计划完成并全部注销，回购股份2162.9 万股，占公司总股本的5.28%。

    　　电表替换周期启动，替代进程有望加速：国网2009 年起进行智能电表集中招标，2012-2015 年招标量达到顶峰，按照8 年的轮换周期，新一轮的电表招标高峰即将到来。2019 年电表全年合计招标7380 万只，同比增长40%，预计国网电表招标量还有3 年以上向上周期。国网投资具备逆周期属性，在疫情带来经济下行压力大的背景下，预计2020 年国网投资强度将较预期提升。电力物联网依旧是国网重点建设方向，投资知识，智能电表是物联网的终端接入渠道，叠加电表自身更换周期，预计电表本轮的替换速度将快于上一轮，2021 年起进行大规模集中替换，顶峰招标量有望超越上一轮2014-2015 年的招标高峰。

    　　电表新标准出台在即，集中度有望提升：新电表将将包含“计量芯”

    　　和“管理芯”两个芯片，可以进行功能模组的加载和远程升级，预计单表价值量有较大提升。从电表行业集中度来看，技术要求相对较高的三相表集中度较高，1 级三相表龙头企业份额在4%-6%，2 级单相表龙头市占率持续下降，近几年稳定在2%-3%。新电表对企业的研发和技术要求增强，有望提升行业集中度。在新标准替换前期，具备较强研发实力和交付能力的龙头企业能够获得更高的市场份额。

    　　新业务布局成效显现：2016 年公司收购纳宇电气，2016-2018 年扣非净利润分别为1313 万元、1985 万元、1578 万元，通过内部整合与资源共享，纳宇经营已经步入快车道，预计2019 年纳宇电气业绩将有大幅提升。公司在智能水表与充电桩等领域的布局也逐渐取得成效。

    　　盈利预测：预计公司2020-2021 年净利润为3.07、3.92 亿元，对应PE为14.9、11.7 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：国网招标规模低于预期，新标准出台低于预期。