中国巨石(600176)研报正文

股票简称:中国巨石   股票代码:600176  
　　玻纤行业源自于美国，过去二十年，中国巨石已从国内龙头成长为全球龙头，超越美国OC，具备规模、技术、成本优势；未来十年随着我国综合国力的增强，玻纤行业的全球格局有望迎来进一步重塑，我国玻纤企业的竞争优势将更为明显，其中最具竞争力的巨石将在新一轮全球化与智能化道路上继续成长。
　　供需改善，格局优化，价格触底回升。供给端：玻纤行业是典型的重资产行业，具备资金、技术、人才门槛，且池窑一旦点火需要7-10 年不停窑，具备供给刚性的特点。2018 年行业新投产产能超过90 万吨（含冷修复产生产线产能的净新增），投资，被2019 年需求增长及落后产能淘汰消化， 2019、2020 年行业新增产能明显减少。需求端：替代材料属性使得玻纤复合材料渗透率持续提升，需求端具备长期成长性，我国玻纤应用领域较美国还有较大差距。短期来看，风电料将迎来大规模抢装期，覆铜板市场快速增长，汽车消费市场见底，带来行业需求增量。竞争格局：行业集中度较高，全球CR6 长期维持在70%左右的水平，龙头企业相对竞争优势日趋明显，小企业需要走差异化竞争道路赢得生存空间，行业周期属性近年来明显弱化。价格：玻纤粗纱价格止跌，电子纱及电子布价格持续抬升，考虑到当前行业库存水平合理，不考虑全球疫情带来需求超预期下滑风险，下半年存在价格见底回升的机会。
　　全球龙头，规模、成本、技术多向“正反馈”。上市20 年间，中国巨石产能增长65 倍，收入增长26 倍，净利润增长69 倍，市值增长19 倍，累计分红30.45亿元，吨成本大幅下降，高端产品占比提升至近70%。玻纤生产是一个系统工程，生产流程长，壁垒体现在生产过程中。公司核心竞争力在于其企业文化、团队执行力及精细化管理，增收节支降耗节点高达500 多个，成本明显低于同行业竞争者，且具备一定的下游客户粘性和产业链地位。
　　中期全球化+智能化再上台阶，短期业绩拐点显现。公司正处于继续推进全球布局及智能化制造的第四次创业的初期，高端产品电子纱电子布业务成长为行业龙头。每一次大规模冷修技改和投建新的产能，都是对前期累积的技术优势的一次性变现，未来随着公司新的智能线陆续投产，桐乡老厂及埃及产能陆续迎来冷修期，成本有望迎来新一次的平台式下降。短期来看，公司有望2020Q2迎来扣非净利润业绩拐点，未来有望迎来业绩和估值的双升。
　　风险因素。疫情带来全球经济大幅衰退；原材料价格大幅波动；贸易摩擦升级。
　　盈利预测与投资建议。不考虑全球经济明显衰退的风险，玻纤行业周期属性已经明显弱化，若疫情带来全球经济大幅衰退，鉴于当前整体行业盈利不高，投资，玻纤价格向下幅度有限，且公司成本较竞争对手更具优势。公司资产质量也持续提升，当前PB 处于历史底部位置，较2009 年金融危机期间更低。考虑到行业周期见底，公司有望迎来业绩拐点。我们维持对公司2020-2021 年归母净利润预测为23.22/25.76 亿元，对应EPS 预测为0.66/0.74 元，给予2020年20 倍PE，对应目标价13 元，维持“买入”评级。

• tzshuo.com发布于03-27
• 分类：财经
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