广汇转债733297申购价值一览

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转债条款

债底为89.81元，YTM为2.31%。广汇转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，第一年0.20%、第二年0.40%、第三年0.60%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一年利息）按照中债6年期AA+企业债到期收益率（2020-8-13）4.1912%作为贴现率估算，债底价值为89.81元，纯债对应的YTM为2.31%，具有一定的债底保护性。

平价为102.73元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价4.03元/股，广汇汽车（600297.SH）2020-8-13的收盘价为4.14元，对应转债平价为102.73元。广汇转债的下修条款为：15/30，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于投资者。

总股本稀释率为9.35%。若按广汇转债（110072.SH）初始转股价4.03元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为9.35%和9.35%，股本摊薄压力一般。

基本面分析

汽车经销商龙头企业，业务覆盖汽车服务全生命周期

广汇汽车是中国最大的乘用车、豪华乘用车经销与服务集团、汽车经销商中最大的乘用车融资租赁提供商、二手车交易代理服务实体集团。公司的整车销售业务占主要地位，2019年此项业务为1467.41亿元，占总营收比重为86.09%。近五年在中国汽车流通协会颁布的“中国汽车经销商集团百强排行榜”中高居榜首。公司主要从事乘用车经销、售后服务、衍生服务（代理保险、融资、延保、二手车、融资租赁等）覆盖汽车服务全生命周期的业务，目前逐渐由“重销售”向“重服务”转变，通过发展毛利率较高的乘用车售后及衍生业务，降低行业调整对公司的负面影响。

2015年6月，广汇汽车借壳美罗药业成功登陆A股市场。自此以来，被誉为“新疆非公有制经济的一面旗帜”的新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司常年持公司股份30%以上（截至2020年3月31日为32.47%），为公司第一大股东，实际控制人为孙广信先生。二股东ChinaGrandAutomotive（Mauritius）Limited（中国广汇汽车（毛里求斯）有限公司）地位也比较稳定，截至2020年3月31日持股比例19.88%。

行业结构调整效应明显，公司龙头地位助力业绩稳健增长广汇汽车2019年营业收入1704.56亿元，同比增长2.58%，主要受益于业务规模扩张及市场营销有序推广，新车销售数量、维修进场台次、二手车代理等业务量提升;毛利率9.84%，回落0.47个百分点。公司的整车销售业务占主要地位，2019年营收1467.41亿元，占总营收比重为86.09%，毛利率3.82%，在“重销售”向“重服务”转变的战略安排下，比重比2015年下降了2.07个百分点。其他业务复合增速和毛利率均较高，自2015年公布分项数据以来，年均复合增长率（CAGR）高达21.23%，毛利率47.13%，其中佣金代理和维修服务业务2019年占总营业收入比重相比2015年分别增长了1.55和1.31个百分点。

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