洁美科技

浙江洁美电子科技股份有限公司

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洁美公司-浙江洁美电子科技股份有限公司

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洁美科技：“纸”会赚钱的“膜”法师 - 知乎

洁美科技以电子元器件薄型载带为主业，具体产品包括纸质载带、胶带、塑料载带和离型膜。或许有很多投资者朋友跟我一样，在刚看到公司的主营业务时感到有些困惑，很多人会搞不清楚公司所说的“薄型载带”具体指的是什么东西，特别是其中又涉及到纸呀，胶带呀，膜呀，更是让人有些匪夷所思。

正所谓说，对公司和公司的产品无知，就不能了解到公司的内涵，各种研究就更无从谈起，所以今天就想分享一下我关于洁美科技的基本面研究，希望能与看到此文的朋友共同探讨，一起进步。

在开讲洁美科技的产品之前，我们要先了解一下电子元器件的发展历程，从中我们可以了解到洁美科技主要产品产生的背景，以及它目前在电子元器件生产中所处的不可取代的重要地位。

发展到现在电子元器件大致经历了三个阶段，分别是经典电子元器件阶段、小型化电子元器件阶段和微电子元器件阶段。在这三个阶段，分别由具有代表性的电子元器件来引导技术的发展，具体来看：第一阶段以粗大笨重的电子管为核心，采用手工钎焊的方式进行加工；第二阶段以半导体分立器件为主，以插装的方式安装在电路板上，同样采用手工和自动插装机进行焊接为主。由于元器件和技术的局限，在这两个阶段电子元器件都难以实现大规模的自动化生产。后来随着技术的进步，第三代微型化的电子元器件迅速崛起，然后集成电路开始出现。

随着电子元器件的小型化，先进的“表面贴装技术”应运而生，并快速地取代了之前的插孔式元器件，至此第三代微电子元器件确立了目前的主导地位。关于电子元器件发展的三个阶段，请看下图：

随着第三代电子元器件的发展，电子元器件制造领域出现了一项重要的技术，这个技术叫做“表面贴装技术”。

与过去传统的的插装元器件相比，该技术具有低成本、高效率、能有效地缩小印刷电路板体积等优点。请看下图，表面贴装技术与过去传统通孔插装元器件的比较：

采用表面贴装技术的一般都是片式元器件，这种元器件尺寸小，重量轻，安装密度高而且外型实现了标准化、系列化和焊接条件的一致性，在高速贴片机的操作下，实现了表面贴装的自动化，使得生产效率大大提高。目前几乎所有的印刷电路板都采用这项技术。在该技术的推动下，为了实现元器件的自动化生产，

应运而生。

薄型载带是一种中间带有小孔的带状产品（纸带或者是塑料带），这个载带有着特定的厚度，其上面分布的小孔也是特定的，载带的厚度和小孔的位置、大小都是根据下游客户具体产品来定制的。

薄型载带最主要的用途体现在两个方面，一是在电子元器件运输途中对元器件进行保护，防止它污染或者损坏；二是用在电子元器件的封装过程中，与胶带或盖带搭配使用来实现整个封装环节的自动化安装。那它是一个什么模样的东西呢？请看下图：

在使用的时候，先将元器件放入小孔中，然后搭配上下胶带组成一种密封的口袋，从而形成一种闭合式的包装。这样在运输的过程中电子元器件就非常的安全，在生产的时候，将胶带或者盖带剥离，自动贴片机通过载带上的定位孔进行精确定位，然后将小孔中盛放的元器件取出，贴放安装在印刷电路板上，这样就完成了电子元器件的生产。所以说，薄型载带和配套使用的上下胶带是实现元器件自动化生产不可或缺的载体，正是因为它的存在，才让片式元器件封装环节实现了自动化、高效率、高可靠性和低成本的安装。

薄型载带在整个产业链中的关系如下图：

也就是说在整个产业链中，薄型载带系统、电子元器件和电子信息产业是层层相依，互相联动的关系。其中薄型载带系统处于产业链的底层，是整个产业链的出发点，它在产业链中应用广泛，耗用量大，规格种类非常丰富。大部分的基本电子元器件，比如说IC芯片、电阻、电感、电容、二三极管等都会用到它。可以说

请看下图薄型载带主要的应用领域：

洁美科技下游的客户众多，因此它的产品所面对的电子元器件的种类就非常多，所以配套的薄型载带种类、规格就很多。根据不同的分类标准，它有N多种分类，比如说按载带的宽度分类、按功能分类、按材质分类、按口袋成型的特点分类等，为了便于叙述和举例说明，在这里我只用材质分类这一点进行讲解。

其中纸质载带价格低廉、便于回收处理，是电子元器件厂商最喜欢的选择，但是它却有着一定的制约性，那就是它只能用于厚度不超过1mm的电子元器件的封装，当厚度超过1mm时，受到纸质载带弯曲条件、厚度限制等因素，一般就采用塑料载带进行封装。

我们具体到洁美科技的薄型载带产品来看，

三种纸带的模样具体见下图：

简单的理解就是公司自制的电子专用纸进行了简单的裁切，这种纸是公司最基础的产品，虽然是最基础但却有着很高的技术门槛。它同我们日常生活中见到的普通纸一样都是用木浆制成的，但是它的表面经过了特殊胶处理，不会有毛屑的产生。

是指孔穴完全打穿，在使用的时候配合上下胶带使用，打孔的时候也经过了特殊工艺的处理，有效控制毛屑的产生。

是指孔穴未完全打穿，使用的时候不需要下胶带，可以节约成本，制造过程中也采用特殊的技术，不会有毛屑产生。

三种塑料载带的模样见下图：

在这三种载带中，透明PC载带和黑色防静电PC载带都是以

，采用粒子一体化高速成型工艺进行生产的，黑色防静电PS载带，则是以

进行生产。

这三种塑料载带的用途有所不同，其中透明PC载带主要应用于片式被动元器件领域，黑色防静电PC载带和黑色防静电PS载带应用领域相同，主要应用于片式分立器件、LED、集成电路等封装领域。

在使用时，将下胶带贴合在纸质载带的下层，以防止电子元器件从孔中滑落，然后将电子元器件放入纸带的孔穴之中，最后将上胶带覆盖在纸质载带上方，以此形成闭合式封装。在电子元器件加工的过程中，拆掉上胶带，自动贴片机通过载带上的定位孔进行精确定位，然后将孔穴中盛放的元器件取出，贴放安装在印刷电路板上，完成加工。下图是胶带：

洁美科技在薄型载带领域有着很强的实力，从公司公告的信息来看，目前纸质载带占到行业的50%以上，处于行业第一的领先位置。相比纸质载带的优势，塑料载带的市场占有率不佳，主要原因就是塑料载带起步较晚，竞争力还未发挥出来。

1、纸质载带方面，公司目前在江西抚州有两条原纸生产线，在浙江安吉有两条生产线，合计产能是8.5万吨/年。此外，公司还在新增一条新的生产线，预计明年年中投产，规划产能是2.5万吨/年，到期满产后，产能将扩充至11万吨/年。从公司与投资者的交流消息来看，目前公司满产，订单能见度也较好，生产情况安排满下一个季度。由于近两年木浆一直处于涨价期间，公司在今年2月份陆续开始对产品进行了提价，冲抵了部分原材料涨价的不利影响。

公司的纸质载带最重要的领域是MLCC领域，从之前研究国瓷材料对比来看，MLCC行业整体情况非常乐观，下游产品需求旺盛，呈现出量增价涨的态势，国瓷材料的配方粉需求同样是大幅增加，而洁美科技一季报以及与投资者交流的消息来看亦是如此。

目前公司的胶带也在进行产能的建设。计划是“年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目”，其中新建240万卷高端胶带产能，现有的180万卷生产线将整体搬迁，从而形成420万卷的产能。

3、塑料载带方面虽然公司打通了上游原材料端，实现了产业链的一体化，但由于起步较晚，竞争力暂未充分发挥出来。

不过，随着公司新增产能的建设和投放，产业链一体化的优势会非常明显，成本的下降会让公司的产品极具性价比，未来塑料载带放量是大概率的事。从公司与投资者交流的信息来看，从去年开始，公司在塑料载带的工作重点是开拓半导体市场，同时开发封测类客户，目前取得了部分客户的认可。公司对外宣称塑料载带的增长目标是每年50%左右。

离型膜又叫做转移胶带，它对洁美科技来说起着非常重要的作用。

我为什么会有这种观点呢？请看我慢慢分析。

虽然洁美科技在薄型载带行业有着相当高的技术实力，上市后经营稳定，为股东创造了很大的收益，但是我们翻看公司历年的财报可以发现公司有着一个非常致命的短板，那就是产品数量非常少，产品结构过于单一，造成公司抵抗行业波动风险的能力非常弱。

我们先看下面这幅数据图：

上图是洁美科技最近5年以来的营收、净利润和扣非净利润图，从图中我们可以看到公司自2017年上市后业绩增长变动情况。公司上市后的前两年业绩增速很快，但在2019年出现了一个非常大的业绩波动。在这一年盈利能力同比大幅下降，造成这种情况的原因就是MLCC行业的不景气。当年MLCC企业出现了生产量下滑，产品价格降价，库存积压严重的现象，业务结构单一的洁美科技深受其影响，公司当年的盈利数据下滑至多年以来的一个低点。

我们再通过下面的一幅行业内上市公司的数据图来进一步说明：

上图是国内MLCC行业内最具代表性的企业，其中三环集团和风华高科属于下游的元器件生产厂家，洁美科技和国瓷材料分属于它们的上游原材料供应商企业。从图中我们可以看出，四家上市公司在2019年业绩都出现了下滑，其中以风华高科下滑最大，洁美科技次之，三环集团下滑第三，国瓷材料下滑不明显。

在这四家企业中，以国瓷材料的产品结构最为丰富，涉足到MLCC、催化剂材料、齿科和陶瓷墨水，当其中的MLCC受到影响时，其他的业务发挥出了稳定性，让公司平缓的渡过了行业危机。再反观其他三家企业，因为产品结构较为单一，抵抗风险的能力极弱，其中三环集团的产品矩阵又优于风华高科和洁美科技，所以它业绩下滑又好于这两者。

上图是洁美科技自2017年以来的营收占比数据图，从中我们可以很清晰的发现，公司的业务结构非常单一，其中

。这就又造成了洁美科技产品应用行业过于单一的局面，产品结构过于单一外加应用行业过于单一，这种局面是非常被动和不健康的，它不仅让公司面临着行业发展天花板低的问题，而且还制约着公司抵抗行业风险的能力。所以在这种情况下，公司亟需一种市场空间大的产品来改变这个短板，公司的塑料载带业务虽然也具备了产业链的优势，可下游市场的开拓不畅制约了它的增长，最终作为国内稀缺的离型膜这款产品就担负起了这副重担。

何谓离型膜呢？离型膜简单的从字面理解就是具有分离性的薄膜，往深了说很复杂也不好理解，反正制作工艺有一定的难度，目前国内能做的很少。

下图是各种不同材料的离型膜的对比介绍：

离型膜的应用领域非常广泛，比如可以用在印刷电路板、LED行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片的原材料、胶粘保护膜产品的保护层等等，公

公司的离型膜在这三个领域是如何应用的呢？我简单的说一下，因为这三个领域的离型膜市场还是非常巨大的，如果搞不懂怎么用是很难想象的。

MLCC就是多层陶瓷电容器，俗称片式电容器，是应用量非常大的一种被动元器件。之所以叫片式电容器，主要是因为它的内部是是由一层层的陶瓷介质片叠合构成的，而生产这种陶瓷片就要用到离型膜。生产时，先将有机硅型剂涂布于离型膜的表层上，在流延涂布时承载陶土层。MLCC通常需要堆叠300-1000层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的行程都需要相同的离型膜，所以离型膜在MLCC生产过程中使用量非常大，是离型膜最重要的一个应用领域。

2、在偏光片领域的应用：

偏光片主要用于液晶显示器的成像，液晶由前后两片偏光片紧贴在液晶玻璃组成总厚度为1mm左右的液晶片。

上图是偏光片的基本结构，其中TAC膜和PVA膜是主要的膜层，它们占到总成本的62%，

离型膜在偏光片的作用是保护PSA（压敏胶），压敏胶决定了偏光片的粘着性能及贴片的加工性能，其性能的优劣是LCD（液晶显示器）偏光片使用者最为关心的问题之一，离型膜的作用就是保护这层压敏胶，在这里对离型膜的性能有着很高的要求，它的剥离力的大小决定了LCD贴片时作业性。

3、在PCB领域的应用：

PCB（印刷电路板）大家应该都见过，它是电子元器件的支撑体及其电气连接的载体，应用领域非常广泛。离型膜由于耐高温、离型效果好、压合过程中无污染的特点，在PCB领域的应用主要是作为保护膜和层压隔离膜来使用，适用于刚性线路板和柔性线路板的生产，该领域的使用基本普及。简单的说的话离型膜就是在生产出电路板后保护它，再使用PCB的时候能很顺利的剥离掉这层保护膜。下图就是PCB印制电路板的示意图。

洁美科技的离型膜是2018年正式量产的一款产品，自2018年开始每年的营收增速都比较快，目前公司生产的离型膜以中低端产品为主，从公司可转债发布的募集说明书里可以发现，2018-2020年上半年，离型膜的平均单价呈下降趋势，除了产品原料价格下降推动这个因素之外，更多的是因为低端的离型膜市场竞争过于激烈造成的。目前离型膜的生产原料大幅涨价，实力弱小的小企业面临的压力陡升，如果公司今年10月份原膜能顺利的进入试生产或许将会让公司产品具备竞争力。

等新增的3条日韩线满产后，公司8条生产线的产能将达到2400-2600平米/月，而作为离型膜产业一体化的重中之重的原膜项目正在按计划推进，今年3月份设备已经陆续到位，安装调试的过程需要半年时间，计划将在今年10月试生产，试生产需要2-3个月，之后产能将会提升。

公司去年离型膜的销售额是8824万，其中近70%-80%是MLCC离型膜实现的收入。MLCC客户是公司的优势之一，由于纸质载带的关系，公司在MLCC领域积累了大量的优质客户，这些纸质载带的客户与公司目前正在开拓的离型膜客户完全重叠，所以可以大胆的预测当公司具备了原膜生产能力，新产品的推广将会省时省力，只不过这个时间还是比较久的，乐观估计原膜真正进入批量生产也得到明年初。

上图是公司离型膜产品自2017年到2020年的营收及营收增减变动数据图，从图中我们可以发现公司的离型膜增速非常快，自2018年量产后，收入基本每年都翻番。

今年离型膜将是公司最大的看点，目前两条韩国机器生产线已经投产，这两条线主要生产MLCC离型膜，另外一条日本机器生产线在6月份进行试生产，主要生产偏光片离型膜。公司目前原膜没有自产，离型膜的原膜都是外购，离型膜的毛利率肯定不乐观，但随着10月份原膜投产，公司将形成离型膜的产业链一体化，优势将开始显现。离型膜的市场巨大，特别是在国内的下游客户中离型膜的成本占比较高，而国内生产企业很少，众多客户都希望能实现就近配套。据公司在与投资者交流时表示，目前离型膜的主要客户都是台系厂家和国内客户，一旦原膜生产通过高端客户的认证，将进入日韩高端客户的供货体系。

离型膜产能的陆续投放和原膜的批量生产将改变公司产品结构过于单一和应用行业过于单一的现状，而且离型膜的市场足够大，公司在稳定住薄型载带业务的基础上，业绩大概率将会有一个爬坡式的增长。

4、 不利因素一是原材料涨价，木浆涨价幅度很大，塑料粒子等也有一定的涨幅。二是汇兑损失，这个对于出口占比较大的企业很难避免。

参考资料：

1、​洁美科技首次公开发行股票招股说明书

​2、洁美科技2017年年报

3、洁美科技2018年年报

4、洁美科技2019年年报

5、洁美科技2020年年报

6、洁美科技公开发行可转换公司债券募集说明书

​7、洁美科技投资者关系活动记录表

洁美科技：产能+研发讲百亿离型膜大故事，全年20亿营收不是上限 - 知乎

本周五洁美科技（002859.SZ）披露了2021年上半年度报告，受消费电子、新能源汽车和5G技术应用的需求增加和加速落地带动电子信息行业景气度持续走强，公司上半年业绩继续保持高速增长，充足的订单量也让公司未来业绩有保障，全年营收超过20亿是板上钉钉的。

经营层面，洁美科技持续优化纸质载带产品结构，高附加值产品产销量持续增加，公司产能扩建也有序进行，部分产线预计2022年中期开始投产，提升规模竞争力。全球市占率接近50%，客户涵盖日本村田、三星电机和风华高科等一系列行业知名企业，洁美科技在小而美的行业真的做到了独树一帜的地步。

成立于2001年的洁美科技最初业务是薄型载带的加工，将从日本买来的原纸在中国台湾买来的旧设备上加工，业务模式简单粗放。

纸质载带主要原材料为木浆，特点是价格低廉，回收方便，因此被电子元器件厂优先采用，用于厚度不超过1mm的电子元器件的封装。目前约90%的电子元器件需要纸质载带进行封装。塑料载带主要用于厚度大于1mm的电子元器件，下游应用领域主要为大尺寸、高端的被动元件以及分立器件、IC和LED等领域。

电子专用原纸生产工艺是纸质载带生产中的核心技术。原纸生产工艺较为复杂，需要掌握诸如纸张表面处理、层间结合力控制、防静电处理等多项核心技术。在很长一段时间里我国生产薄型载带所需的原纸主要依赖国外，影响了国内薄型载带行业发展。

资料来源：电子专用原纸技术难点，国盛证券研报，阿尔法经济研究

2007年公司历经3年研发的原纸实现小批量生产，打破了日本大王、日本王子制纸等的技术封锁和垄断，掌握了薄型载带专用原纸的全套生产技术和工艺。目前公司打孔纸带技术覆盖方孔尺寸精确控制、毛刺及E尺寸控制方面；纸带压孔覆盖一次压制成型技术等。此外公司采用新方法替代传统方法或基于自研设备/模具，解决了行业多个难点：

资料来源：洁美科技纸质载带关键技术，国盛证券研报，阿尔法经济研究

此外公司通过多年的技术积累和研发实践，研发出利用透明PC粒子生产黑色PC粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料的自产。通过纵向一体化战略，公司打通了原材料（专用纸和塑料粒子）和载带加工的壁垒，实现了产业链自主可控：

资料来源：薄型载带产业链，国盛证券研报，阿尔法经济研究

2011年以来公司开启横向一体化，在原有的纸质载带基础上，业务进一步向塑料载带和离型膜延伸，尤其是离型膜的量产，将公司原本市场空间有限的载带天花板打破，为公司带来巨大的成长空间。2018年离型膜首次为洁美科技贡献0.22亿元的营收，2020H1离型膜营收高达0.60亿元，创历史新高。公司持续推进离型膜产业链一体化进程，2020年通过发行可转债募集的6亿元资金也用于年产3.6万吨光学级BOPET膜等离型膜产品，将业务从电子信息领域拓展到光电显示领域，也让公司有了新的想象空间。

资料来源：洁美科技发展历程，公开资料整理，阿尔法经济研究

目前洁美科技业务由薄型载带和离型膜两大类业务构成，离型膜的规模目前仍较小，还处于产能建设和产品导入阶段。核心业务薄型载带是公司最主要的营收来源，贡献了70%以上的营收，其主要产品包括纸质载带（包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带等）、胶带（上胶带、下胶带等）和塑料载带等。目前公司已经成为国内集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带和离型膜生产为一体的综合配套生产企业，市场竞争力和行业地位也不断增强。

2016-2020年洁美科技营收由7.53亿元增长至14.26亿元，营收几乎翻倍，年复合增长率17.3%。其中纸质载带营收由5.56亿元增长至10.37亿元，年复合增长率16.9%；胶带营收由1.56亿元增长至2.06亿元，年复合增长率7.2%。离型膜正处于放量阶段，年复合增长率高达100%，塑料载带年复合增长率也高达24.1%。2017-2021H1期间，纸质载带、胶带和塑料载带2019年出现一定程度下滑，其他期间均保持正增长，尤其是2020年以来增速逐年加快，驱动力主要来自需求端，也就是行业景气度：

资料来源：洁美科技产品营收及同比增速，Wind股票，阿尔法经济研究

2019年公司营收9.49亿元，同比下降27.7%，主要是2018年底部分下游企业及供应商炒作并大幅提高售价，导致下游企业库存短期高企，叠加智能手机由4G向5G过渡，出货量下降，电子元件行业进入去库存阶段。2020年以来虽然行业遭遇疫情冲击，但在5G商用及在线教育、远程办公等需求的增加，电子行业迎来一波行情，下游客户需求旺盛，产销两旺。

从公司的毛利率水平来看，除了2019年有较大幅度下降，综合毛利率水平总体呈上升趋势，尤其是营收占比最大的纸质载带的毛利率由37.3%提升至45.9%，稳定了综合毛利率。纸质载带毛利率的提升，一方面是行业景气度下需求增长，产品产销两旺，有提价动力，但笔者认为更重要的是公司纸质载带在行业中的地位不断提升，全球份额接近50%，国内份额超过60%，具有很强的议价能力。就算行业景气度下行，公司纸质载带仍然具有很强的议价能力：

资料来源：洁美科技主要产品毛利率及期间费用，Wind股票，阿尔法经济研究

此外2017年洁美科技引入BPM系统和智能制造系统并于2018年投入使用，管理费用率稳重有降，销售费用率基本稳定。2019年公司围绕“标准化”与“数字化”两大主题，持续推进数字化工厂项目建设，提升了运营效率，也有助于公司降本增效。

洁美科技的毛利率水平是比较高的。笔者对比了其与日本大王制纸的毛利率水平，2019-2020财年大王制纸综合毛利率为21.8%和25.7%，同期洁美科技毛利率为32.7%和40.7%，高了很多。

当然俩公司业务差异非常大，大王制纸是一家以纸为核心业务的跨国公司，业务上与晨鸣纸业（000488.SZ）等类似，毛利率普遍在20%上下。

经历了纵向一体化和横向一体化两次战略，洁美科技如今拥有了以薄型载带为核心的可为IC、电子元器件和偏光片企业配套生产系列产品，为客户提供产品生产和使用过程中主要耗材的一站式解决方案的能力：

资料来源：洁美科技产品，公开资料整理，阿尔法经济研究

作为基本盘的薄型载带业务，洁美科技已经占有市场大部分份额，未来发展面临天花板。2015年公司开始研发离型膜，并于2018年贡献营收。

离型膜又称转移胶带，是一种表面具有分离性的薄膜，主要由基材、底胶和离型剂组成，通过在PET、PE、PP等塑料薄膜基材上涂布硅离型剂、氟素离型剂或者做等离子处理等，使其对各种不同的有机压感胶表现出轻且稳定的离型力。离型膜主要作用是隔离、填充、保护和易于剥离等，具有高透明性、耐热性和耐药品性等性能。

离型膜按照基材类型可分为PET离型膜、PE离型膜、BOPP离型膜和其他离型膜，下游可用于MLCC、偏光片、模切产品和OCA光学胶等领域，其中PE离型膜是目前最常见的离型膜产品，因其具有较高的成膜性、机械性能和强韧性等，广泛用于包装、印刷、薄膜开关等领域：

资料来源：离型膜产业链及技术难点，华经情报网/国盛证券研报，，阿尔法经济研究

资料来源：离型膜市场规模，华经情报网，阿尔法经济研究

离型膜下游领域不同，对应的市场空间也有明显差异。比如在FPC挠性线路板生产过程中，为达到防止腐蚀的作用，在保护膜上需要至少贴上下两层离型膜，其面积与FPC面积紧密相关。但市场空间上FPC离型膜很有限，预计到2022年市场规模为16.6亿元，比洁美科技薄型载带市场规模大不了多少。

笔者估算的国内纸质载带市场规模约为15亿元，国盛证券测算的市场规模2020-2022年为11.58亿元、12.96亿元和14.52亿元，2020年洁美科技纸质载带营收为10.37亿元，公司一家基本上垄断了国内市场。

洁美科技的离型膜主要用于陶瓷电容MLCC及射频元器件生产过程，具有剥离稳定性优良、离型层附着力好、残余接着率高等特点。MLCC用离型膜的作用是将有机硅离型膜涂布于PET聚酯薄膜表层上，在流延涂布时承载陶土层。MLCC通常需要堆叠300-1000层陶瓷介质，每一层陶瓷介质的形成都需要相同的离型膜。当然受限于技术原因，目前国内主要提供300层MLCC，国外可达到800-1000层，技术差距明显。

市场规模上，2019年中国MLCC用离型膜面积达到92.3亿平方米，预计到2022年MLCC用离型膜面积达到106亿平方米，对应的市场规模达到587亿元。2020年公司离型膜营收0.88亿元，2021年也就破亿，市占率非常低，但也意味着公司的增长空间是巨大的。

MLCC用离型膜的市场规模不同机构预估的结果不同，比如国盛证券援引Paumanok和村田等数据的测算，到2025年MLCC用离型膜市场规模突破300亿元。即便如此，对洁美科技这一体量是足够打开公司成长空间的：

资料来源：MLCC离型膜市场规模，国盛证券研报，阿尔法经济研究

与其他电子材料类似，离型膜也有一定进入壁垒。比如在技术壁垒方面，离型膜生产技术涉及高分子胶粘剂、高分子机械和高分子合成等，多学科交叉运用。同时离型膜品种繁多，各类离型膜之间的生产工艺有所差异，形成一定的技术壁垒，以及所带来的人才壁垒。此外品牌、渠道等也是后进入者面临的壁垒。

在离型膜领域占据主导地位的仍然是国外巨头，比如美国3M、日本三井化学、东丽等，这些公司大多布局高端离型膜市场：

资料来源：海外主要离型膜企业，华经情报网，阿尔法经济研究

国内离型膜行业近些年受下游需求驱动及国产替代等，也获得快速发展，已经涌现出一批诸如洁美科技、国风塑业等具有可观规模的离型膜企业。不过目前国内离型膜企业多处于中低端水平，比上不足但比下有余，行业竞争激烈。近几年受下游需求驱动，主要的企业纷纷扩产，一方面这些企业一起可以获得更多市场份额，但同时企业间的竞争也日趋激烈，如果缺乏充足的研发实力和技术积累，极易陷入价格战，不利于企业的健康发展：

资料来源：国内主要离型膜企业，华经情报网，阿尔法经济研究

洁美科技近些年的研发投入比较稳定，2018-2020年研发费用达到0.6-0.8亿元，近些年研发费用率稳定在5%左右。公司在薄型载带领域打拼20多年，截止2021年6月底公司及其子公司累计获得境内专利203项，其中发明专利38项，国外专利15项，具备了一定的技术积累。在离型膜领域，公司已经申报多项专利，目前还处于审查阶段：

资料来源：洁美科技离型膜关键技术及专利申请，国盛证券研报，阿尔法经济研究

目前PET离型膜中核心原材料PET原膜高端产品主要来自日韩等供应商且无法确保稳定供应，国内企业仅能满足中低端原膜供应，可以说对公司相关业务带来不利影响。公司若想在离型膜领域获得像薄型载带那样的竞争力，还要持续投入不断努力才行。

近几年洁美科技加码离型膜业务，持续推进离型膜产业链一体化进程。2020年通过发行可转债募集的6亿元资金也用于年产3.6万吨光学级BOPET膜和年产0.6万吨CPP保护膜项目，建成投产后将实现主要原材料基膜的自产。公司年产20000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（二期）建成后，将拥有8条离型膜产线，具备包括高端MLCC离型膜、光学材料用离型膜等各类新型尚未国产化产品的生产能力。

传统业务薄型载带的产能扩张也在继续，今年1月份公司年产2.5万吨原纸生产线完成安装及调试，顺利投产，将原纸产能扩充到11万吨，年产420万卷电子元器件封装专用胶带扩产项目也在顺利推进，上半年厂房基建工程顺利完工，原有胶带生产线按计划启动搬迁工作，设备也陆续进入安装阶段。此外公司新增2条塑料载带产线顺利投产，已有塑料载带产线48条，6条产线正在安装阶段，下半年还将订购6条产线，力争年底前完成募集资金“年产15亿平方米电子元器件封装塑料载带生产线技术改造项目”，继续提升薄型载带的市场竞争力。

洁美科技(002859)股票最新价格行情,实时走势图,股价分析预测_英为财情Investing.com

浙江洁美电子科技股份有限公司是一家主要从事电子元器件薄型载带的研发、生产和销售业务的中国公司。该公司的主要产品包括纸质载带、胶带、塑料载带等。该公司产品主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。该公司产品在中国国内市场进行销售。

【万字研报】洁美科技：智能时代的宠儿，国内领域独占鳌头 这是一篇关于 洁美科技 的研报，这将是其网上为数不多的完整、具体、专业、且具有实战价值的研文，相信对于当前持有或考虑投资... - 雪球

来源：雪球App，作者： 檀途，（https://xueqiu.com/2790850726/119656753）

这是一篇关于

的研报，这将是其网上为数不多的完整、具体、专业、且具有实战价值的研文，相信对于当前持有或考虑投资洁美科技的朋友都会有不少的帮助！（迷之自信……哈哈！）

今天介绍的是一个“Ihave a dream”的企业——

，董事长曾经提出过千亿市值的夙愿，更有球友“5年股价5倍，齐聚千岛湖论剑”的约定，而当前的市值仅仅只有80亿，可谓“路漫漫其修远兮”！市值上十多倍的涨幅，何以让其做起了“白日梦”，通过这篇文章你会知道董事长为何有这种底气以及自信！而对于我们股民而言，此股是不是真的值得去长期关注？会不会成为一只值得价投的小金龙股？（小金龙股：企业规模小，行业细分龙头，未来发展空间极大，业绩有望翻倍增加。）

股票代码：002859；股价：30元； PE(动)：28 ；PB：5.1； 每股收益：0.8元。

总股本：2.58亿股；流通A股：1.08亿股； 总市值：79亿； 每股净资产：5.81元。

浙江洁美电子科技股份有限公司成立于2001年，总部设立在浙江杭州，是一家专业为集成电路、片式电子元器件企业配套生产薄型电子载带以及上下胶带等产品的高科技企业，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带等，其中纸质载带产品包括分切纸带、打孔纸带和压孔纸带（不打穿孔纸带）等，胶带产品包括上胶带、下胶带等。

（图为前十大流通股东，数据来源天眼查）

相比于其他上市公司副业一大堆，又搞新能源汽车、又搞芯片的，

的营业项目还是非常“干净”的，“专一、专业、专研”应该就是洁美成功的必然因素。下图可以直观地看出洁美科技的主营业务，最主要的是占比近80%的载带和20%的胶带（上下胶带，用来封闭载带的辅助产品，与载带有捆绑销售的形式），还有一点点的其他离型膜（转移胶带）。

最主要的是纸质载带，占主要收入的70%之多，2016年公司纸质载带的国内市场占有率高达54.02%，全球份额达30%，预期在2018年的市场会更加大，而且洁美是全球范围内屈指可数的具有纸质载带全产业链工艺的厂商（尤其是原纸的制造工艺）。相对于纸质载带的龙头地位，在塑料载带上的优势相对较为薄弱，只占营收的4%，规模基本上是纸质载带的一个零头。讲到这里，可能很多人都还是不明白什么是载带，接下来主要介绍一下洁美科技的纸质载带。

，这里的胶带并不是我们经常说的单面胶、双面胶，这是跟载带密切相关的一个产品。相当于我们喝奶茶的盖子，如果把纸质载带比做为奶茶杯，通常来说客户都会配套地购买奶茶盖子（胶带），所以对于这20%的胶带业务其实是不需要研究的，只要是纸质载带卖得好，这个胶带也会卖得好，这是正相关的。

，主要就是离型膜，也是电子元部件的附带产品，主要应用于陶瓷电容及射频元器件生产过程中，下游客户mlcc厂商也是非常需要的，也是大家对其今后比较憧憬的一个产品，其几条新的产能已经有部分在年中开始运作，接下来有望为业绩作出大比例的贡献。

很直观的，

就是很纯粹地在做载带方面的研究以及生产，并不想其他上市公司一样花样百出，这也是洁美在短短18年间就成为了一家上市公司、细分行业龙头。但是判断股票能否持续上涨，企业能否一直做大，靠这种专一、信仰还是不够的，接下来带大家了解纸质载带行业，分析一下洁美科技今后的发展前景，会遇到哪些机遇和挑战，个股适不适合大家长期持有，其股价的上涨空间会不会像某些网友说得那样“五年五倍”呢？

关于载带很严谨的解释大家自行百度，这里简单用自己的话解释一下：当前电子科技发展越来越快，中国在这种高科技领域的地位也是根深蒂固，电子产品越做越小，相应的电子零部件也是越来越小，甚至是以毫米计量，这样一来对于加工及运输都是很大的考验。载带就很好地解决了这些微小零部件运输困难的难题，讲电子零部件承载收纳在载带的口袋中，并通过在载带上方封合盖带形成闭合式的包装，用于保护电子元器件在运输途中不受污染和损坏。不就是打个孔，运输一下就行了，要有多少的技术难度，还技术门槛？

当然并不是想象的那么简单，这种载带除了要实现承载收纳的功能，还要有严格的定位要求。一般载带有两个孔，一个是装电子零部件的口袋，另外一个是定位孔，载带还需要参加运输后的安装工作。当前很多电子产品都是自动化生产，将载带固定直接实现自动化的精准安装，看上图就能比较直观地理解了。这就需要载带对元件非常精准的定位了，基本上误差需要在三丝之内（0.03毫米），所以可想而知这种原材料及其工艺的要求门槛有多高了。

对于载带来说最重要的是原材料的供应和制作的工艺，其中最重要的就是原材料，原纸成本通常占到薄型载带总成本的60%—70%。这样一来就能解释两点：为什么

的纸质载带权重那么大，而塑料载带的份额那么小；为什么洁美科技纸质载带的毛利率高达40%，而塑料载带的毛利率仅仅只有20%。

其核心的就是因为：之前全球只有日系厂商大王制纸和王子制纸两家公司具有原纸生产能力，但是

现在已经研发并生产自己的原纸，打破了日本龙头垄断，成为了业内唯一的一体化供应商，降低成本具有定价权。但是在塑料载带的原材料方面还没有什么突飞猛进的研发成果，所以绝大多数原材料都是需要购买，成本大幅提高。那么你就会不由地思考一个问题：塑料载带和纸质载带哪个更好？好像是塑料载带更加先进，纸质载带会不会淘汰？

从事实来看，两者应该是平行的关系：纸质的需求甚至还略大于塑料载带，纸质用来装载芯片、电阻等小的电子零部件，塑料载带用于体积稍大的元器件，以为纸质载带的成本相对于塑料载带更加便宜（不要光看每卷的单价，按照每米的均价来算要便宜很多，1卷纸质载带米数=3卷塑料载带米数），厂家很更加倾向于优先选择纸质载带。

从上图数据来看，伴随着全国科技的高速发展及电子产品的迅速普及，接下来全球的电子元件会越来越多，而且也会做得越来越小。与其密切关联的纸质载带今后也会呈现逐步上升趋势，2017年我国纸质载带行业市场规模约7.96亿元，同比2016年的6.52亿元增长了22.09%，纸质载带的需求每年呈现20%左右的增幅。预期2018年的市场规模将不低于9亿。而作为纸质载带的龙头企业——

将会直接受益，中国纸质载带份额占比50%，全球占比30%，这还是2016年的数据，2017年预期占比份额更大，尤其是国内的占比份额。

由此看来，从行业的角度来看，

的纸质载带发展空间还是非常理想的。

1.长期财务纵观

上表可以看出最近几年来

呈现高速发展，营业收入从三四亿做到了去年的十亿，净利润从几千万增长到了去年近两亿，净利润增长率每年都能保持在30%以上。这种成绩完全不输一些白马股蓝筹股，但确实也是不能直接横向对比，当前很多白马股都是处于成熟期，而洁美科技当前还处于成长期。洁美科技的快速成长，其中最主要的两个因素：1.之前提到过的载带行业属于朝阳行业，当前需求不断增加，而国内外掌握技术的企业屈指可数，洁美科技作为行业龙头直接获利，从其营业收入数据就能直观体现；2.其次是毛利率和销售净利率，通过不断降低原材料成本及费用，来提高纸质载带的毛利率，从而进一步提高销售净利率。

销售净利率是指净利润占销售收入的百分比，比如2017年销售一百万，去掉所有成本及费用后，放进自己腰包的有20万。这种比值其实是非常高的，国内销售净利率的应该是白酒类，售价几百上千的其实成本非常低，像

的销售净利率也只能维持在35%左右，更别说其他制造业的产品，

的销售净利率销售净利率在14%左右。

主要得力于纸质载带毛利率的不断提升，不断研发创新降低原材料的成本，扩大产能降低各项费用，利用行业地位稳定自己的定价权，纸质载带的毛利率从2012年的36.69%增长到2017年的40.46%，销售净利率更夸张，从9.47%提高到19.69%。

2.短期财务分析

上图分别是

的营业收入以及净利润情况（单季度数据），均要好于过去几年单季度数据。二季度营收3.38亿，净利润为7.5千万；三季度营收4.04亿，净利润为9.9千万，三季度单季度营收破四，净利润将近1亿，这是历史上不曾有过的。在2018年宏观经济比较敏感的情况下，各家上市公司大面积出现不同程度的业绩下滑，中小创股更是业绩下滑严重，但是洁美科技还是可以保持着这种高速地发展，不能不说“难能可贵”！但是在难能可贵之下，我们下文会分析为什么业绩大增的情况下，股价还会接连重挫？

三季度暴露了部分的短期现金流动性风险。1应收账款（47%）和应收票据（+390%）都大幅提升，短期内收入变现能力降低；2.预付款项（+77%）和应付账款（+50%）大幅提升，营业的负债增加；3.为了弥补公司短期钱荒的危机，补充流动资金，就向外借钱，短期借款期末数比期初数增长140%，长期借款期末数比期初数增长714.15%。直接导致:经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降37.21%，筹资活动产生的现金流量净额比去年同期下降46.95%。

上面的数据看起来似乎极为恐怖，说得就像会暴露流动性风险一样的，但是大家理性思考一下，一个企业在大幅增加本身规模、占据市场份额时，确实就是这样的。1.营业收入增加，大幅占据市场份额，肯定是会做出牺牲，一来价格有可能会便宜些，二来给予客户适当的赊销是肯定的。所以营收账款大幅增加是正常的，度过一段时间，市场份额稳定下来了，这种赊销也会逐渐地降低。2.下游销量大增，上游岂会表现一般？所以预付及应付账款大幅增加也在情理之中，而且上游供货商也会给予一定的赊销行为。3.在建工程提升，转移胶带二期及浙江洁美电材二期，同时长期借款增长700%，主要都是投入至在建工程中。在企业的不断做大做强之下，短期的流动性削减是允许的，至少从这些数据上来看企业的营收利润都是真实的。你要母鸡多生蛋，又不给米吃；要马儿跑得好，又要马儿不吃草。世界上哪有这样的道理？

从一季度的财报来看，公司一季度的时候净利润同比增长率只有15.46%，其中很重要的因素就是美元汇率。一季度的营业总收入其实并不差同比还是有近40%的增长率，但是净利润仅有3千万，增长率只有15.46%（之前都是维持40%左右），其中主要就是因为财务费用的提高，增加1千多万，占净利润的1/3还要多。公告的解释是美元汇率走低而导致财务费用增加超过一千万，由这个信息我们就可以推导出来，按照一季度美元的最大累计跌幅为4%，那么账面美元资产应该至少在2.5亿元的水平以上。刚过去的二季度，美元汇率增长了有5.5%，那么

主要就是汇率的问题，

与几个客户交易之间可能用的是美元账户，所以在汇兑的过程中会有汇率波动带来的损失，其次就是洁美为了对冲和理财直接配置美元资产（公司针对现有美元现金资产，通过与各家银行的协商、比较，选择了能够提供较高的美元理财收益的方案，较美元活期存款年化收益率提高2%左右；公司于2017年11月制定了外汇套期保值管理制度，将择机进行美元套期保值交易等业务，降低美元波动带来的风险）。

上图是美元兑换价格的走势图，财务费用的变动与其人民币的汇率走势大致趋同，具财报显示公司账面美股资产在2.5亿元左右。别看人民币也就浮动个百分之几个点，就算是浮动5%，账面上带来的影响也是1500万，洁美一个季度的利润也就几千万而已，所以这个汇率对于洁美净利润的影响还是极为严重。四季度汇率基本处于稳定的状态，可以得到：

心细的朋友会看到

上面的管理费用数据，我一开始也以为

的管理费用是有周期性的：三季度管理费用为负，四季度大幅计提。但是看了一下其他平台的，财报、研报、三季度利润表中都是正常的，估计是同花顺在数据导入的时候出错了，或者就是计提的方法不同。所以大家要稍微注意一下，有时候我们用的炒股软件里面的数据可能存在错误，其实有些付费分析平台也是经常出错，但公司公告及财报中的数据是不会出错的！

在2018年10月份的时候公司发布公告，使用新的会计准则，所以在三季度中：把之前计入管理费用的研发费用，当前单独列了出来大约是1500万，所以使得“管理费用”分录相比于之前减少了。其实管理费用还是平稳于3500万的，三季度并没有少计提，四季度预测也是3500万左右。所以期间费用之中，管理费用是正常的！

接下来分析一下

的上游原材料成本及其毛利率的变动情况。上文说过洁美就是纯粹做载带业务的，其八成都是纸质载带的业务，公司最主要的原材料就是“纸”，并非是那种普通A4纸，而是对技术含量极高的电子专用纸。在2005年自从收购江西弘泰纸业之后，洁美已经掌握了自己造纸的能力，当前收购的原材料就是木浆。其次是日本大王的电子专用纸及一些原辅材料各种膜及塑料粒子，这部分不是主要成本，就不太过细致研究了。

，提前约定好各项采购事宜，提供长期的木浆供应，采购以美元来结算。这是最主要的原材料来源，但是用美元结算的话，必须也是要考虑到汇率的问题！

但是这种长期收购的方式有一个缺点：每月下旬，ARAUCO通过邮件或电话向发行人提供次月产品报价；公司视需求情况、全球木浆价格走势等与ARAUCO协商确定次月产品价格、次月采购数量，然后向ARAUCO下达正式订单；ARAUCO一般在公司下达订单后1-2个月装船发运，公司开具90天信用证后ARAUCO装船并提供提单，海运45天-50天左右到达约定港口。

这样一来长期收购的价格会比市场价格相对而言稍微便宜一些，但是就是延迟非常明显，至少需要一个半月才可完成整个采购流程！

，按照市场价格采购现货木浆，公司向贸易商采购木浆，主要以人民币结算。

这样一来缺陷也很明显，虽然便捷，没过几天就可以收货投产，但是价格方面会远高于方案一。

但是这两个方案一结合，不乏存在很多省钱的空间！如果木浆的价格呈现上涨趋势，当月就可以向ARAUCO公司多收购一些木浆，用于接下来几个月的使用；相反木浆价格若呈现下跌趋势，那当月就可少订购一些，到下个月木浆价格跌了直接拿贸易商市场价的现货。所以对于

而言，木浆价格的上涨下跌是存在一定的缓冲。

2.木浆价格变动与毛利率的联系

木浆的价格从17年9月左右开始就飞速上涨了一波，前三个季度一直处于高位震荡的状态，木浆成本从110元涨到130元左右，市场价格一下子提高了20%。而从今年9月份起木浆的价格开始有所下滑，跌至当前120元以下。（虽然进口的特种木浆价格会明显高于普通木浆，但是上图确实可以说明一定的原因。）

纸浆价格的波动直接导致了洁美材料成本的上升，一二季度的毛利率降低至35%左右。为什么不是从2017年四季度业绩开始下滑呢？上文提到过洁美长期采购是需要很长的周期，正好也是因为这种长周期的采购给洁美带来了两三个月的缓冲期。木浆对于业绩的影响在一二季度大幅体现出来，为了及时控制利润空间，终于在6月份9月份忍不住了，提高了两次产品价格。效果很明显，三季度的财报大幅转好，毛利率回归到40%之上。

之前三季度载带涨了一次价格，而4-6月木浆价格稳定于125左右，毛利率控制在40%。当前四季度载带是连续两次涨过价格的，而7-9月（滞后向前排3个月）的木浆价格是在上涨的，均价在130左右。

，理由：与一二季度相比原材料价格都差不多，在130元左右，但是产品已经提过两次价格了，利润空间肯定会远高于一二季度，和三季度大致持平。

当前木浆价格已经开始大幅下降，明年洁美产品降价也是理所应当的，但是洁美垄断性质具有一定的定价权，大家不应该过分关注于产品是否涨价，而是看公司的利润空间（毛利率）是否会有减少！

1.贸易战对

是否有影响？

上图五大客户是2016年的年报数据，极具参考价值。当然一个企业的发展不可能一定是一帆风顺的，今年大家都知道贸易问题得不可开交，其中针对中国的电子产品压制极为厉害。首先我们必须分析

有没有做美国人的生意？这是洁美科技主要的客户来源，其中Yageo Co.,Ltd. 和华新科技均来自于台湾，三星是韩国的（其核心生产基地位于中国天津、东莞等地），所以从这个来看，贸易战并没有直接导致业务的流失，但是间接影响肯定会有。美国对中国的电子科技产品征加关税，以及当前手机及汽车销量的下滑，对于国内电子市场存在冲击，间接影响公司的业绩。

其实这些客户大家去查一下，主营业务中基本都是mlcc！这部分的篇幅主要来分析一下大家最为关心的“国巨减产”问题，mlcc价格下跌、国巨减产、股东减持等一系列的问题是导致洁美这波“阴跌”的主要原因。很多

的普通投资者对于这一块是空白的，今天就为大家来讲讲一下为什么mlcc价格和国巨减产会对洁美产生那么大的影响？为之极为敏感？

2.何为mlcc？

MLCC（片式多层陶瓷电容器）：解释起来很复杂，Mlcc属于被动元器件的一部分，简单地理解就是电子元器件里面必不可少的一部分，被广泛地用在手机、汽车、音频设备等电子产品中。被动元器件市场主要由日本、韩国、美国、台湾企业主导，大陆企业无论是在工艺水平还是产能规模上都存在一定差距。

当前mlcc的厂商主要分为以下几个层次：第一梯队为日韩mlcc的厂商，村田、三星电机、太阳诱电、TDK、京瓷等，日系厂商在尖端高容量产品的技术及产能规模上，领先全行业、占据龙头地位。第二梯队为台湾厂商，工艺水平次于第一梯队，但领先于大陆厂商，主要有国巨、华新科等等，代表厂商国巨市占率 13%左右，位居全球第三。第三梯队为大陆厂商，比如

、

等等。

为什么研究洁美会去分析到mlcc？1.mlcc最终的包装就是洁美的主营产品——纸质载带；2.而且洁美的几大主要客户就是上面的国巨、华新科、三星、

等等。所以下游mlcc的需求量及出产数是直接与洁美的载带销量是直接挂钩的。之前我们聊过，纸质载带产业链产业链中只有极少数纸厂具有载带原纸的生产能力，而洁美就是屈指可数中的一位，另外两个分别是日本大王和王子造纸，所以可以看到少有日系电子厂商成为洁美的客户，但是在国内洁美在纸质载带处于寡头垄断地位。

上图是对mlcc有需求的产品领域，接下来说一下mlcc行业的长期需求状况！曾经洁美的董事长提出过千亿市值的梦想，而当前的市值连100亿都没有爬到，为何有这种自信？其实就是对于电容行业的长期分析，mlcc几乎与洁美的载带是捆绑的。下面就来说说mlcc长期的几大利好：

3.从当前趋势来看几大领域单一产品的mlcc使用数量越来越多。

上图是

几款旗舰机型单一产品的mlcc使用量，最具代表的iPhone4s里面需要500颗mlcc，而随着功能的不断升级及增加，iPhone中所需要的mlcc也是与时俱增，当前最新iPhone X所需的mlcc数量已经攀升至1100颗。当然只是拿iPhone举个例子，其他的手机中的mlcc数量一样是大幅地增加。当前投资者非常熟悉的5G时代已经不断逼近，手机中对于mlcc的需求也会大幅增加，很早2G时代手机平均mlcc数量为200颗左右，此前3G时代手机平均mlcc数量为450颗左右；当前4G时代手机平均mlcc数量为700颗左右，而预测之后在5G时代mlcc的平均用量会突破1000颗。当前iPhoneX里面要装进去1000多颗电容，可以想象每个电容的密度有多小，所以今后在运输方面必然是缺少不了载带的。

另外一个值得一提的是汽车行业，很明显当前全世界都在提倡新能源汽车，各国也制定了不用的时间将会实现全面电动车。电动车已经是成为了一种必然的趋势，当传统的燃油汽车转化为电动之后，必然是会加入大量的电阻电容等电子元件。上图就是不同车型间mlcc的使用数据，电容在汽车上的需求有望从500颗上升至3000颗，但是需要注意的是：汽车上的电容不一定是需要纸质载带，汽车相对于相对于手机而言，对于电容的空间大小并没有那么讲究，密度稍大就无需载带运输。所以汽车领域对于洁美的利好需要更为具体地去分析，但是我们这篇文章中不再深度展开，后期若有需要会单独发文。

有朋友就会反驳说：当前手机和汽车的销量都在大幅下降，比如手机需求放缓5%，汽车的销量下降10%等等。那可能是手机及汽车厂商极为头疼的事情，但是对于洁美而言，单一手机中mlcc的平均使用量要提升20%，燃油车到电动车需要多出6倍的mlcc需求。长期来看，手机及汽车需求的减少是消费力的下降，但是对于mlcc的需求是注定的逐年提高的。其实并不光只有在手机和汽车，今后但凡是需要用到电路板的都是会大幅提升其mlcc的需求。物联网这种东西早晚是会实现的，当前比较流行的就是各种智能音箱，当今后可以实现家电都智能化后，那么其中所需要的mlcc的需求是巨大的，时代是会进步的，对于电子产品的需求会越来根深蒂固，现在去商场有显示屏的家电越来越多，智能化家居也是越来越多，而其背后是对于电子元件的大量需求。

由于今后mlcc的蛋糕会越堆越大，所以导致很多mlcc的企业都纷纷选择扩产，其中就不乏大量的

的客户。

当前产能为400亿只，预估在2018年下半年会增加至500亿颗，主要是补充0201、高容、高压、汽车品及一些特殊品的mlcc，尤其是汽车品扩产较大，翻一倍达到 20 亿颗/月产能。

当前产能为320亿颗，预计2018年扩产10%，0603尺寸及以上普通品没有扩产计划，目前努力拓展汽车品及特殊规格电容。

当前产能在120颗，计划2018年底扩产至200亿颗/月，主要扩产方向为0201尺寸普通品。

下游客户产能提升，对于纸质载带的需求必然提升，洁美销量何须担心？当然我们还需要考虑，下游需求是是否旺盛，需求惨淡，企业停线，没有订单就算扩产成“富士康规模”也是不行的。

4.MLCC的第一梯队厂商开启产能结构化转移，洁美客户国巨、华新科直接受益！载带需求增加！

顺着这条线，我们继续来聊

的第二大中长线的利好，之前简单提到过mlcc制造商里面有三个档次：村田、TDK、三星；国巨、华新科；

，

。第一梯队的几家厂（村田、三星、TDK、太阳诱电、京瓷）可谓技术雄厚、市场巨头，五家公司的市场份额占据全市场70%之上，尤其是村田和三星两家企业占据半壁江山。上文说到当前mlcc的厂商都纷纷扩产，对于龙头企业的扩产是比较困难的，村田暂时并没有很大幅度的扩产（据说19年底有扩产计划），而对于很多日系一线的厂商他们的选择是产能调整。

从2017年开始mlcc行业开始逐渐发生了很多重大事件，mlcc龙头企业开始战略性调整，逐步退出毛利率相对较低的传统业务产能，将产能转投入未来需求量更大，利润更高车用和工业领域：

2018年3月宣布将“旧产品群”产能减产 50%，并上调部分“旧产品群”型号价格，将一部分的中低端mlcc产业链抛弃，此番村田压缩产能会将中低端mlcc的供需缺口进一步扩大。

2016年年中宣布淡出常规型 MLCC 市场，属于日系中退出常规mlcc比较早的企业。

2018年2月1日宣布部分常规MLCC将于2月底停产，而其中两款恰恰是目前最紧俏的MLCC型号。

上述企业都不是

的主要客户，之前我们说过了全球出名的也就这几家mlcc企业。当前日系厂商放出的型号非常明显，就是退出中低端、利润低的mlcc产业链，据统计：日韩大厂的结构性调整退出，可释出规模达20%的标准型MLCC产能。但是标准型mlcc的需求还是摆在那里，谁去制造？

自然这种标准型mlcc的供应压力就堆积在了第二梯队的一些企业，老大村田“不干了”，自然就把市场让给了老二老三的三星和国巨。但是三星在之前星Note7发生手机爆炸事故后，就开始全面整顿品质体系和加强品质管理，使得交货周期拉长而导致缺货，三星本身就供不应求还要接手村田的烂摊子？所以很大的压力全部释放在了第二梯队的国巨、华新科，甚至是第三梯队的

。大家可以去看17年、18年风华高科的业绩注定是大幅上升。但是这些企业的产能也是有限的，所以在近期纷纷选择大幅扩产。大家需要注意像国巨、华新科、风华高科都是洁美的主要客户，不要去担心什么中低端mlcc利润低，洁美受益的是这些企业生产商品的数量不是质量！

5.MLCC行业短期暴露的风险，对

短期内业绩存在影响

上面都介绍了洁美业绩与mlcc格局有着直接、密切的联系，而且也简单地描述了今后mlcc行业的蓝海。对mlcc有所关注的朋友，就会知道最近两年mlcc的价格波动极为剧烈。由于mlcc市场的这种供不应求现象，也催生出了很严重的乱象！比如国巨的恶意炒作mlcc价格，以及故意囤货的事情。

Mlcc价格波动的主要原因就是此前提到的，第一梯队电容厂商：日系开始产能结构调整，中低端、常规型mlcc供应减少；三星加强品控，导致出厂数下降。这样一来就像我们上一篇文章分析的一样，中低端mlcc的产能压力放在了国巨等二三梯队厂商，导致这种中低端的mlcc供不应求。

上图是国巨的股价走势图，国巨就是其中获利大的二梯队厂商，在供不应求的情况下，作为全球第三大的mlcc厂商，承接下大量的市场订单，而至此也开启了mlcc炒作之路，股价也从2017年4月的90元涨到了最高1千多元，股价在短短一年间翻了十倍之多。

国巨的营业收入也在短短一年内飞速上升，一切从表面来看都是非常正常的，由于mlcc短期供需失衡导致了mlcc价格上升，使得国巨的营收业绩都大幅提高。

但是往往真相是出人意外的，国巨作为日系降产的第一受益者，并没有满足于订单提高、mlcc价格小幅提升带来的利益，而是仗着这种供需的缺口“肆意”炒作mlcc的价格。在一年中先后四次大幅调整mlcc的价格，每次调整幅度均在10%之上，并大幅延长mlcc的交付日期，表现出一副mlcc当前供应远以及的预期的现象，并公开预言MLCC供需缺口到2019年仍然无解。

联合代理商来炒价，在2017年之前国巨的销售方式是30%产能给OEM厂，70%的产能由代理商去代理销售。OEM就是一些大客户大厂商，但是由于日系减产，导致30%这部分的产能已经无法满足OEM的订单。而国巨并没有给予他们更多的现货产品（或是交付日期极久），代理商给予的mlcc价格会高于OEM的出价，国巨自然愿意把商品卖给代理商。那么这些OEM客户只能找70%产能的代理商或者其他mlcc厂商（剩下的一些mlcc厂商产能都很小），所以最终大订单还是要向国巨的代理商拿货。这样国巨联合代理商一起来抬价，导致了市场上mcll价格不断攀升，而国巨也就名正言顺地提高mlcc的出厂价格。

市场真的有那么缺货吗？并没有。大家都看到了mlcc的价格在不断上涨，就出现了故意囤货的现象，国巨、代理商、分销商、甚至是一些炒客都开始恶意地积压库存。对外公开说：日厂退出会产生每月300亿产能缺口，MLCC还会继续涨价，而背地里的仓库却囤满了货物。

之前说到过国巨的产能是“三七分化”，由于OEM厂需求较大而且稳定，国巨没有放弃这一块肥美的鹅肝。当mlcc涨价至一定水平后，国巨就开始向OEM厂商签订长期的协议，OEM厂商当然乐意，商品价格、供应都非常稳定，而且价格比代理商便宜。从而这种“三七分化”的格局开始转变，OEM厂商签的长期协议越来越多，逐渐占据了国巨六成以上的产能，而且这是长期的，据了解是两年长约。

国巨董事长陈泰铭前妻7月10日转让1.2万张持股，占国巨已发行股数的2.8％，套现120亿元。

但是好景不长！今年多种原因的影响，贸易矛盾，手机汽车销量下滑，导致市场对于mlcc其实并没有预期的那么旺盛，另外国巨与OEM厂商签订大量长期协议，导致一些代理商及分销商的订单下滑，而他们的仓库中还堆满了货，最后只能降价销售（国巨9月8日的代理商竞拍活动冷场）。虽然说国巨明面上还在发布涨价函，表示市场还是供不应求，而其实市场上国巨却在向分销商到处抛货。从这方面来看，股价暴跌、mlcc降价、国巨减仓都不是空穴来风！

对于

长线持有的投资者，对于洁美另外两个产品还是非常关注的——塑料载带及转移胶带。作为纸质载带的龙头企业，而在塑料载带的领域市场份额占比极低；作为国巨、三星等重要mlcc厂商的上游供货商，有着先天的优势，对公司今后大力开发离型膜产业是极为有利的。而且最重要的是当前动态已经表明公司在向这两块大力开发拓展：成功研发利用透明PC粒子生产黑色PC粒子的技术；逐渐掌握转移胶带的生产控制能力，并取得了两项发明专利。

假设说洁美没有塑料载带及转移胶带的发展预期，光靠纸质载带的稳定增长来养活企业，那么市场绝对不会给予

高达几十倍市盈率的估值水平。当前这两个产品市场份额极低，但是及其有望复制纸质载带成功的道路，而且纸质载带当前来带的客户对于今后两个产品的发展是极其有利的。接下来分别聊一下塑料载带、转移胶带的未来发展预期。

1.塑料载带

从这几年洁美的塑料载带可以说是稳步发展，营业收入呈现逐年的递增，尤其是2018年，中报已实现2500万，而2017年全年只不过也只有3700万，预期2018年塑料载带全年营收有望突破五千万，同比增长率在35%左右。

塑料载带是洁美2013年新开发的，2014年开始大规模量产，但是可以看到上图：虽然营业收入是逐渐增加的，但是毛利率也是大幅下滑，从2013年33%水平下滑至2017年20%。主要原因：公司塑料载带市场份额较小，为拓展市场份额，采取“价格战”的措施；塑料载带上游材料尚无法实现自产，近几年黑色塑料载带销售大幅提升，黑色PC粒原材料的成本较高，直接导致毛利率下降。

黑色塑料载带主要的原材料是黑色 PC 粒子，其采购单价约为透明 PC 粒子采购单价的两倍，而载带的销售单价相比透明载带仅高20%左右，使得目前黑色塑料载带的毛利率极低。但是在2017年公司已经掌握了利用透明 PC 粒子生产黑色 PC 粒子的技术，预期接下来不久就可以投入使用，之后就可以大幅减少黑色PC粒子的采购，从而降低毛利率、提升利润空间。

本来公司“年产15亿米电子元器件封装塑料载带生产线改造项目”完成后，将会使公司塑料载带产能从目前2亿米迅速增加到15亿米，目前国内塑料载带使用量约为90.80亿米。该项目投资分3年完成，采取边投资边生产模式，预计17年底建设完成15条生产线，18 年建设15条生产线，19年建设10条生产线，2020年预期达到满产。但是上周最新的公告，对于这部分项目达到预定可使用状态的时间延期至2019年12月31日，推迟了一年的时间。

2. 转移胶带（离型膜）

相比于塑料载带，转移胶带的起步就来得有些慢。转移胶带又称离型膜，是mlcc生产中必不可少的产品。公司以现有封装类胶带技术为基础，掌握转移胶带的生产控制能力，并取得了两项发明专利：“一种高密着性防静电离型膜”和“一种用于 MLCC 流延的离型膜”。洁美的转移胶带新产品25um、30um、36um厚度的样品已经获得了

、无锡村田、国巨电子、华新科技等客户的认证。

当前转移载带还是处于初创期，而且占据整体营收也极少；但是未来还是非常有前景的，下游的客户都是纸质载带的老客户，而且当前已经有具体的项目落实。“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目”，这个产能一旦完成后，可以实现新增营收3亿元左右，具体的净利润当前还不好估算，具体的毛利率也是不可预测的。

 

洁美科技董秘回复：公司大部分产品发往客户位于中国境内的生产基地，公司货物报关且需实际离境占比不大。目前RECP（区域全面经济伙伴关系协定）对公司销售利润影响不大，但RCEP的签署有利于签署国之间企业的贸易往来。_股票频道_证券之星

洁美科技(002859)03月04日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。

投资者：你好，公司的出口业务是否充分收益于RCEP？预计可以增厚净利润多少？？

洁美科技董秘：公司大部分产品发往客户位于中国境内的生产基地，公司货物报关且需实际离境占比不大。目前RECP（区域全面经济伙伴关系协定）对公司销售利润影响不大，但RCEP的签署有利于签署国之间企业的贸易往来。谢谢关注。

洁美科技2021三季报显示，公司主营收入14.58亿元，同比上升46.13%；归母净利润3.3亿元，同比上升55.87%；扣非净利润3.27亿元，同比上升59.08%；其中2021年第三季度，公司单季度主营收入4.83亿元，同比上升29.08%；单季度归母净利润1.07亿元，同比上升61.35%；单季度扣非净利润1.07亿元，同比上升63.76%；负债率45.92%，投资收益56.18万元，财务费用1152.71万元，毛利率41.36%。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.05。证券之星估值分析工具显示，洁美科技（002859）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

洁美科技主营业务：电子元器件薄型载带的研发、生产和销售

公司董事长为方隽云。方隽云先生:1964年9月出生,中国国籍,无境外居留权,硕士学历,经济师,历任中国包装进出口浙江公司部门经理、杭州轩星贸易有限公司总经理、董事长;浙江元龙执行董事兼经理。2001年4月起任浙江洁美电子科技有限公司董事长、总经理;2013年12月至今任洁美科技董事长、总经理,同时兼任江西洁美电材执行董事、经理,杭州万荣执行董事、经理,浙江洁美电材执行董事、经理,北京洁美执行董事,广东洁美执行董事,香港百顺董事,马来西亚洁美董事,浙江元龙执行董事,安吉百顺执行事务合伙人。

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