股票价值

决定股票价值的理论

各流派对证券价格波动原因的解释
分析流派：对证券价格波动原因的解释
基本分析流派：对价格与价值间偏离的调整
技术分析流派：对市场供求均衡状态偏离的调整
心理分析流派：对市场心理平衡状态偏离的调整
学术分析流派：对价格与所反映信息内容偏离的调整

对价值评估的基本认识

1.有人不信
对基本分析与价值评估的有用性从来就不乏怀疑者
“在一个非更改的世界中，没有什么比追求理性投资投资更危险的事了”
2.有人不会
估值方法需要学习才能掌握
3.有人没用好
估值做得好不好，并不取决于估值方法。估值方法都是相同的，没有什么技术秘密可言，估值结果的准确性取决于研究者对估值方法的运用能力。
4.有人迷信

对价值评估的正确态度

价值评估不是万能的，但没有估值我们更可能迷失方向，误入此起歧途
价值评估即是科学也是艺术
估值所需要的输入需要估计，而估计结果不可避免地会带有一定的主观性与不确定性
完整而严密的评估过程可以协助我们了解投资为什么拥有这样的价值、驱动投资价值的最为核心的因素是什么、改变哪些因素将将提升投资的价值等一系列重要问题

掌握基本的估值方法

掌握基本的估值方法已成为证券分析师必备的专业技能
读懂股票分析报告，合理利用分析师研究成果，避免误导，已成为证券咨询人员必备的基本素质
（二）价值评估认识误区
1.估值是对真实价值的“客观”衡量
估值技术体现的科学，而输入则需要估计
2.模型数量化程度超市，计算的结果越准确
实际上，模型越复杂，越容易出错
简单模型往往用过复杂模型
3.充分研究、合理实施的估值永远正确
不存在完全正确的估值方法
价值回归可能需要较长的时间
新信息的出现会影响原来的估值结果
（三）正确估值的困难性
估值的准确性会受到主客观因素的影响
客观因素带来的偏差
方法的选择、适用性与假设的合理性
未来现金流的不确定性
信息的可获得性
信息处理能力及预测能力
人天生会受到情绪的影响，无法做到客观公正
主观因素带来的估值偏差
先入为主与选择偏差
受其他分析师或市场氛围的影响
迎合基金和其他机构投资者的喜好
操纵估值结果
由于这些因素的影响，我们需要对估值结果操持警惕并尽量避免这些因素的不得影响
（四）价值评估与投资决策
估值结果可能不正确
即使估值结果正确，价格在低于价值时仍有可能进一步下跌
价格驾照价值可能需要经过很长的时间
但这些问题的存在都不足以不定估值的作用
可以通过设置安全边际、进行第三性分析等方式提高决策的正确性与可靠性

价值评估方法概览

 
1.价值评估方法：绝对估值与相对估值
（1）绝对估值以公司基本面要素以及未来发展趋势的判断为基础，通过未来现金流的贴现来估计公司（股票）的价值
（2）相对估值则通过可比公司的价值来评估被评估公司的价值
2.两种估值方法的比较
（1）绝对估值的优势在于能够较为精确地提示公司的内在价值，但其缺点是操作复杂，估值成本较高
（2）相对估值法要简化的多，也更为实用
（一）绝对估值法

绝对估值法的估值理念

 1.思想基础
任何证券都有内在价值，内在价值是由各种影响内在价值的基本因素驱动的
2.哲学基础
股票价格及其变动与内在价值直接相关
3.市场有效性假设
市场在短期内可能是无效的，但长期看，市场最终是有效的。因此证券价格可能会在短期内偏离内在价值，但长期来看，价格必将回归内在价值
4.绝对估值方法
各种贴现模型
估值基本模型：现金流贴现模型
现金流贴现模：任何资产的价值都等于未来预期现金贴现值，公式可以表示为：
E（CF1） E（CF2） E（CFn）
V=———— + --------+...+---------
2 n
（1+r) (1+r) (1+r)
其中V代表资产价值，E（CFn）=第N年现金流的预测值，R=贴现率即要求收益率，N=资产寿命
模型具有直观合理性
现金流越大的资产，价值超高
时间越远，现金流的价值越低
风险越大的现金流价值越低
已知现金流、贴现率和资产使用寿命，就可以对任何资产进行估值。
为什么要进行贴现处理？
1.今天的1元钱不等于明天的1元钱
人们偏好当前消费而不是明天消费，因此为了让人们放弃当前消费，你必须给他们一定的补偿
2.在通货膨胀情况下，将来得到的1元钱的价值要小于目前1元钱的价值
3.不确定的1元钱的价值小于确定的1元钱的价值
们不能确定1年后给你100元，我们应该这么做
使用更高的折现率
必要收效率=无风险利率+预期通货膨胀率+风险补偿
风险超高，贴现率超高
1.红利贴现模型（Dividend discount model,DDM模型）
2.贴现现金流模型（Discout Dash Flow,FCF模型）
FCFE模型（Free cash flow for the equity equity/股权自由现金流模型）
FCFF模型（Free cash flow for the firm firm/公司自由现金流模型）
3.经济附加值（EVA)法
绝对估值模型的估值步骤
1.估计未来现金流
2.估计贴现率
3.利用贴现模型计算内在价值

相对估值法

 相对估值法的估值理念
1.思想基础：一价定理---类似的资产应该以类似的价格出售
2.哲学基础：资产的内在价值是无法估计的，任何资产的价值就是市场愿意支付的价格
3.市场有效性假设：市场整体是有效的，只是个别股票存在定价错误。定价错误很容辩别、利用和得到纠正
4.基本估值方法：价格乘数
价格乘数：单位盈余/资产/销售额的价格
具有可比性的公司具有相同的价格乘数
常见的估值比率
P/E与P/EG
P/B
P/S
EV/EBITAD
EV/Revenue
相对估值法操作步骤
1.根据基本面分析，确定基本面指标，如每股盈利、每股净资产、每股销售、每股现金流等
2.通过可比性原理确定合理的价格乘数
3.计算公司的价格乘数，将之与可比公司基本面指标相乘得出公司的合理价格，再将之与公司目前的市场价格相比，判断价格的合理性
4.可比性是运用相对估值法的关键
风险相同
增长率相同
相对估值示例：
假设银行类股票的平均市盈率为10倍，即去年第股收益为1元的银行股的价格应当为10元。工商银行上半年第股收益为0.2元，问：
1）工商银行的合理价值应为多少？
2)如目前股价为5元/股，问其被高估了还是被低估了？
3）如农业银行要进行IPO，预计农行今年的第股收益为0.30元，按市盈率定价，农行的上市价应当为多少？
解答：1）工行的合理价值=0.2*2*10=4元/股
2）因工行内在价值4元/股，而市场价为5元/股，因此被高估，应卖出。
也可据市盈率判断，工行的市盈率=5/0.4=12.5>10，即被高估
3）农行上市价=0.30*10=3元/股
相对估值方法的优势
相对价值法比贴现值法更好地反映了市场的看法和情绪，因些可以用来设计动量交易策略
可找到大量“高估”与“低估”的证券
由于基金经理采用相对业绩衡量基准，因此可以理邹地满足他们的需要
计算简单
易于理解
易于查找
相对估值法的问题
不可能找到与待评估公司完全一样的公司
是追溯性的而非前瞻性的
依赖会计处理
不能适用各种不同的资本结构
在相对估值法下被看作“低估”的股票有可能仍是“高估的”，它只是螫比其他股票便宜一些而已
相对估值法建立在市场整体有效的假设之上，但如市场整体高估或低估，相对估值法将会导致错误结论。

• 发布于02-01
• 分类：证券
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