轧空

简介 轧空

轧空，股市用语。

首先解释下做空，一般投资者多是做多，即希望股价上涨而赚钱，而有一类人则与此相反，希望股价下跌而赚钱。先从经纪人或证券机构借入一批股票→抛售→股市信心动荡→股价下跌。当跌到一定量时，又低价买入该股票，附上利息还给出借方，赚取这之间的差价。如果股市反弹太快，做空投资人竞相进场补仓，又受到出借方的买压，部分做空者不得不以高价买回股票，没能如预想那样低价买入，称之为轧空。

轧空的字面意思是倾轧空头的意思，这有二层含义，一是过去市场上具有操纵股价能力的大户，快速抬高股价，使做空投机者们不得不以高价买入，从而着获取暴利；二是指做空投机者们低价买入时，互相竞比抬高了股价，落后者即被其它做空者倾轧

轧空又称扎空，中国台湾学者也称为“垄断证券来源而形成压迫”，它是指证券市场上的某一操纵集团，将证券市场流通股票吸纳集中，致使证券交易市场上的卖空者，除此集团之外，已经没有其他来源补回股票，轧空集团乘机操纵证券价格的一种方式。

轧空形成一种空头倾轧空头的现象。比如，股市上的股票持有者一致认为当天股票将会大下跌，于是多数人却抢卖空头帽子卖出股票，然而当天股价并没有大幅度下跌，无法低价买进股票。股市结束前，做空头的只好竞相补进，从而出现收盘价大幅度上升的局面。

轧空操纵行为盛行于19世纪末至20世纪初的美国证券市场，当时这种操纵行为危害性之严重程度，被认为已达到破坏美国开发的经济效应的地步。但令人奇怪的是，美国1934年的《证券交易法》却未对之加以明确的禁止，只有纽约证券交易所对之有规定。依据纽约证券交易所的规章，如果垄断证券价格的情形已经发生，而股票持有人所要求的股价确实是对不幸的空头的一种勒索时，交易所的董事会可以取消该种股票的上市，或对该类股票所有未解决的合同寻求双方都同一的价格，如果价格上无法达成合意，则董事会在听取双方意见后，可以决定依据当时之情形被认为是合理的价格以及交付时间。 ^[1]

形成

轧空多发生在空头交易的情形，一般来说，卖空交易可以获得证券涨跌差价的利润，然而，空头（bears）一旦预测失误或受人为因素制约，则其必然损失惨重。

“早期美国证券交易市场，卖空交易盛行，当股票价格上涨超过其价值时，部分投机者即认为该股价上涨过头可能下跌。于是，投机者借券卖空。借券来源是证券市场上的操纵集团。证券价格上涨后，卖空者继续卖空。操纵者将证券市场上卖出的股票继续吸购，吸购的股票再提供卖空者继续卖空，最后形成融券股数超过流通在外股数的情形，当此情形继续到卖空者开始警觉或感到绝望试图补回卖空股票时，操纵者也同时要求收回借出的股票。此时，卖空者已无其他证券来源，只好与操纵者了结，价格由操纵者随意决定。这称为操纵性轧空。”

还有一种自然轧空是指形成于数个集团争夺同一公司控股权时，股票价格因此上场，不知情者开始卖空，最后遭到操纵性轧空的结果。

风险 轧空

20世纪70年代末80年代初，一名叫乔克·鲁滨逊的基金经理，管理一只很成功的对冲基金，他热衷于财务分析，常在那些吹得天花乱坠的股票上大量放空，直至骗局被揭穿，他也因此被称为“邪神”。后来，“邪神”在一家被称为“赌场胜地”的公司股票上放空，当时经过仔细研究，他认为公司业绩不像公司吹嘘的那样乐观，于是越涨越卖。但随着股价进一步上涨，他却无钱再追加保证金，只能黯然离场。事后，这只股票真的跌得惨不忍睹，证明“邪神”当初的判断是正确的，但“邪神”却已被市场恶意操纵所害。

中国的融资融券试点即将付诸实施，有关各方要高度警惕融券交易中的轧空风险。融券卖空机制的出现将使市场盈利模式发生变化，使多空双方对股票涨跌的期望相反，双方都唯愿股价朝有利于自己的方向发展，甚至会采取相应交易活动干预股价变动方向。多方可能继续买入甚至融资买入，空方则可能继续融券卖空，或将之前已有的现券卖出。

融券交易的风险在于有限的股票对无限的资金。融券交易，是沽空者从别的股东手里借股抛售，它提高了闲置股票的使用效率，但公司股票流通总量决不会因此增加。它不同于国外股市的裸卖空，裸卖空不用事先借入股票，就凭空在市场上卖出，在短时间内市场上卖空股票的数量有时是实际流通总量的数倍。

按照中国目前融资融券相关规定，基金等大资金扎堆的重仓股可能成为融资融券标的股票，如果市场人士认为其中一些个股相比大盘价值高估并进而放空这类股票，按规定，融券余量达到该股可流通量的25%时，即被暂停融券卖出。也就是说，2亿股流通盘的股票，最多允许融券者借股抛空5000万股，抛完后就无力再打压。而多方的大资金后援充足，待多方将融券浮筹吸干，股价必然暴涨。按规定在信用交易中客户维持担保比例不得低于130%，否则可能被强制平仓，加上融券期限不得超过六个月，那么，空方迫于形势只能高价追回，甚至出现无股可买而无法了结局面，从而孕育巨大风险。

由于现有筛选融券标的股票的要求过于宽松，可能成为引发轧空风险的一个源泉。比如选择融券标的股票要求“股东人数不少于4000人”、“流通盘不少于2亿股”，按此推理，户均持股限额约5万股，即便是大资金高度扎堆，也难触犯此条款。这样，就可能把大资金高度控盘的股票也纳入融券标的股票。

股权分布制度，对轧空风险防控无力。为防大额投资者在市场上对一家公司过度持仓引发风险，在《上交所股票上市规则》有关公司股权分布问题的补充通知中，规定社会公众持股低于公司股份总数25%的，将可能被暂停上市。同时《补充通知》将“持有10%以上股份的股东及其一致行动人”排除在“社会公众”概念之外。但10%以内的巨量持股显然被认为是社会公众股，而一家基金公司所管理的全部基金，对一只股票的累计持仓限额是不超过公司总股本的10%，因此，目前所有基金均被认为是公众股。这样，只要几家基金公司与公司大股东联手，无论空方对融券标的股票如何打压，大资金都可随便合力通吃，既可满足其持仓限额要求，也可满足股权分布制度对公众持股最低比例的要求。

现有打击操纵行为的法规制度对轧空风险也防控无力。由于我国基金公司总数尚不足60家，各大资金之间形成心照不宣的攻守同盟和操纵行为的概率较高,《证券市场操纵行为认定办法》虽细化了操纵行为的认定标准，但仍缺乏对基金等大资金扎堆操纵行为的有效规制。由于目前市场上还找不到能够与它们一决高低的竞争对手，投资者要敢于在这些个股做空，无异于飞蛾扑火。

目前的资产重组、资产注入和再融资等市场操作可能助长轧空风险。比如大资金通过参与高价定向增发，注入真金白银，股票估值中枢得到提升。另外，资产重组和资产注入等市场操作，也使得股票标的所代表的实际内涵飘忽不定，乌鸡随时可能变凤凰。公司公布重组等重大消息需要停牌，待股票复牌后，就连续多日无量涨停，停牌前融券卖空者哪还有机会买回？ ^[2]

行情主导 轧空

轧空行情主导铜价走势
在消化了美元汇率强劲反弹对铜价带来的负面影响之后，受基本面供不应求的支持，铜价近来振荡上扬，延续牛市格局。LME3月综合铜再度上冲3000美元大关之上，而沪铜表现更加突出，近期合约频创新高。随着春节长假来临，国内现货供应依旧十分紧张，可以预计，轧空行情仍将主导节前铜价走势。

供应极度紧张仍然是当前国内外铜市场的主要特点，因此铜价在供不应求的良好基本面状况下得到十分有力支持，且供应严重短缺也成为国内外多头主力轧空行情的杀手锏。在一月份的第三个星期三（1月19号）LME铜一月合约最后交割日到来之前，LME铜现货升水一直维持在120美元之上，现货价格十分坚挺，而随着1月合约交割结束后，市场原来预期的现货升水缩减局面并未出现，反而缓慢放大至140余美元，暗示目前供应紧张的格局可能促使基金在后续合约连续挤仓。历史上，LME铜现货升水曾经达到过300余美元的高水位，目前伦敦金属交易所、上海期货交易所以及纽约商品交易所三地库存不到12万吨，而且第一季度因生产商检修，产量增加势头将明显减缓，一旦今后库存持续下降至极度低水位，供求矛盾激化，高升水现货价格的历史会不会再度重演确实值得投资者密切关注。最近在LME铜维持区间盘整的同时，沪铜近期合约却频频创出新高，轧空行情似乎有愈演愈烈之势。除了国际市场价格近期表现坚挺并为沪铜多头在春节长假来临之前轧空行情奠定基础之外，国内市场本身也存在挤仓行情的诸多条件。首先，国内市场在节前的消费势头依旧十分旺盛。一方面企业在年底前本身是一个消费相对旺季。

另一方面，国内下游企业在春节长假前往往有备库行为，需求意愿较强。最近尽管国内现货铜价达到了31800元/吨附近的高水位，但市场依旧供不应求。我们从一些现货供应商了解到，最近几天国内现货成交价格一直维持在31500-31800元/吨区域，也就是现货升水达到1000-1100元/吨，且消费商购买意愿仍然较强，货源却并不充裕。其次，短期内国内供应紧张局面难以出现根本性改善。一方面春运期间运力紧张使得国内铜的运输难以畅通，另一方面进口铜的严重亏损令国内贸易商进口铜的操作存在相当大难度，进口量估计有限。供应不足而消费旺盛导致市场供求矛盾在未来的一段时间将更加突出。再次，CU0502合约最后交割日的提前使得空头在时间上更加被动，更加有利于多头轧空行情。由于2月4号是国内长假前的最后交易日，据上海期货交易所规定，CU0502月合约的最后交易日也提前到2月4号，较以往提前了将近10个交易日，因此对沪铜CU0502合约的空头来说，处理头寸的时间无疑会十分紧迫，操作上也就格外被动。毕竟除了部分保值盘之外，大部分空头是没有现货背景的，虚盘空头必须面对寻求机会离场的现实。目前沪铜CU0502合约的持仓量仍然高达35000余手，单边持仓量为17000余手（8万余吨）。据最近几个月的交割量统计数据显示，国内交割数量一般在1万吨左右。如果按照目前持仓水平，还有近7万吨空仓需要在接下来的10个交易日之内伺机离场，一旦多头利用时间上优势并配合LME铜走势进行轧空，那么大量虚盘空头也就不能不被迫斩仓离场，甚至引发恐慌性的空杀空行情。1月16号，CU0501合约交割前的沪铜大涨就是空杀空的恐慌情绪导致的。

不过，在轧空行情威胁下，一些外围因素可能会对LME铜价带来一定程度负面影响，从而左右着沪铜轧空行情。在这些外围因素中，最重要的就是美元汇率的波动。尽管市场已消化了大部分美元汇率反弹的因素，但最近一些数据显示美国通胀压力在增加，美联储加息步伐有可能加快，而随着美元汇率的反弹，资本流入美国的数量似乎在逐渐增加。另外，欧洲央行对欧元过度升值的反对态度以及美国政府再度重新强势美元政策的讲话也对美元的买气起到了极大提振作用。目前，美元兑欧元涨至1.3000关键关口，美元指数也反弹至84附近，技术上美元汇率似乎还有进一步反弹的空间。尽管美元汇率兑铜价影响程度有所减弱，但铜价上涨到一个高水位，且轧空行情毕竟非理性因素较多，因而投资者在操作上还应保持一份理性。 ^[3]

专家见解 轧空

轧空，市场依然延续以往轧空的思路，让喜欢做短线的投资者高买低卖，是不是游戏越来越精彩！游戏规则就是这么演绎，游戏规则对每个投资者来说都是公平，只是理解游戏规则存在偏差，这种偏差导致收益的偏差。股价出现涨停，基本上是买不到股票，股价出现跌停，基本上卖不出股票，这个规则对所有股民都是公平，只是在实际操作中对股价波动趋势理解存在偏差，散户往往是无法操作；股价将要打到涨停价位，散户可以先在涨停价挂单，因为散户购买数量较小，是无法封住涨停，但是散户先是怀疑涨停，看到涨停怀疑能不能封住，看到大量封单封住涨停，散户开始抱怨机构操纵股价；股价将要打到跌停价位，散户可以先在跌停价挂单，因为散户购买数量较小，是无法封住跌停，但是散户先是怀疑跌停，看到跌停怀疑能不能封住，看到大量封单封住跌停，散户开始抱怨机构操纵股价。

面对涨停，散户想买，机构也想买，时间优先，数量优先，这是游戏规则，每个进入股票市场的投资者都应该了解，判断要快，先人一步嘛；面对跌停，散户想卖，机构也想卖，时间优先，数量优先，这是游戏规则，每个进入股票市场的投资者都应该了解，判断要快，先人一步嘛。这样的投资者值得同情吗，只有一句话“觉得这个市场不适合自己，就离开市场，这个市场并没有请你来，股市有风险，入市须谨慎。”这同样也是游戏规则，适者生存，不适者淘汰。还有一条很重要的规则“牛市一路持有，逢低买进，每一次回调就是买点；熊市必须卖出，逢高卖出，每一个高点就是卖点。”这是进入股市的规则，不知道你真正了解吗？可惜散户并不了解这条规则，却又非常喜欢搞小聪明，如果散户与机构抢食，这是生存之道决定，可是散户偏偏喜欢与规则过不去，似乎要用自己的智慧挑战规则，改写规则。

牛市要一路持有，散户就喜欢卖出股票，想想散户每次都在贱卖自己的股票，导致散户今天的结局，主要来自两个方面，一是散户自作聪明，二是理财专家杰作。说到今天的轧空，似乎是主力机构低位获得筹码，利用拉升股价形式，从而达到派发的目的，散户的确这么想，面对天天上涨的股价，散户天天期盼股价回调。主力机构已经意识到这是牛市的起点，每次回调就是良好的买入时机，主力机构就是这么做，主力机构都不敢挑战规则，偏偏散户却喜欢挑战规则，因为散户想与天比高。想到2006年4月13日，股市下跌30点，应该是买入良机，偏偏散户就喜欢自作聪明，在下跌30点位置清仓，清仓完的散户期盼股市充分回调，可是天并不眷顾自作聪明的散户，依然持续上涨。

任何人与规则背道而驰，必然遭受规则惩罚，散户不能例外，就是超级主力也不能例外，就像万有引力，任何人都不可能摆脱万有引力。散户期盼着回调，可是市场并不理会散户，依然按照自有规律运行，离开学校的时候，朋友就告诫我“我们要学会适应社会，而不能让社会适应我们。”到底是让股民适应股市发展规律，还是让股市的发展规律由股民来决定，这是本质问题，这些本质问题不能解决，所有的操作将无理由，市场决定每一位股民的命运，那些想幻想改变规则的人注定要失败。面对2006年4月13日下跌30点，这应该算是牛市的正常回调，不能用上轧空这个词，因为轧空会改变事物本质，所以要还原事物本质，给事物一个正确说法，面对回调，如果反向操作，就应该及时调整思路，踏准市场节奏，让资金随着行情一样向前发展，这在队列中，如果踩错节奏，就原地不动，调整自己的步伐，让自己能够回到队伍中，而不能让整个队伍按照自己的节拍重新开始吧。市场从998点一路上升到1400多点，如果在市场反向操作，就应该及时调整自我心态，在合适时机进入市场，而不能期盼市场从头再来，有些股民就是这么想，如果股市回到998点，我一定买入宝钛实业，一路持有；如果股市回到998点，我一定买入山东黄金，一路持有；如果今天是贵州茅台发行日期，我一定买入贵州茅台，一路持有。可惜市场无法从头再来，一切还得依靠自己。

每天都有上涨的股票，每天都有十几家涨停的股票，这些不足以引起市场的高度关注，而只有股票指数天天上涨，才会引起市场高度关注。要想让场外资金流入市场，并推动市场向着更高发展，必须接到指数，指数只要有一定幅度上涨，就会收到场外源源不断的资金，因为指数上涨会让空仓者心慌。股票指数代表价值中枢，价值中枢上移，股价就会向价值中枢靠拢，从而达到股价平均上移，就像存款利率与银行存款，实际上存款利率只稍微调整1%，就会增加好几十亿存款，物价指数上调一点点，就会引发通货膨胀，这很神奇吧！在牛市中必须遵循价值投资，只有遵循价值投资才能通过价值标准找到价格与价值不对称的股票，股票价格低于股票价值，股票价格是要回升，股票价格高于股票价值，股票价格是要回落，低于股票价值部分的价格称为投资价值，高于股票价值部分的价格称为泡沫，泡沫容易破灭。

在牛市其实就是价值发现过程，一个投资者只要找到价格低于价值的股票，耐心持有，就能够获得该得的利润，这是价值投资的精髓，如果不遵循价值投资规则，非要购买价格远高于价值的股票，那是投资者非要把钱砸在泡沫上，泡沫必然要破灭，马上要退市的股票，至于什么时候恢复上市，这不得而知，这是即将破灭的泡沫，对于这类股票，即使是在牛市，一个原则，涨了就卖，即使不涨，也要卖出，如果出现跌停，那只能算是命运，ST精密公告要退市，竟然还能够拉出涨停，股民喜欢投资这样股票，现在对于这类股民只能是一声叹息，你的热情随着股票一起退市，天天跌停，数一数有几个，像这样已经知道要退市的股票，不要幻想，卖出为宜，这种股票在公告出来还连续拉出几个涨停，不知道散户为什么非要投资即将退市的股票，是不是又是理财专家的杰作，只有理财专家壮胆，散户才有勇气。

• 发布于02-01
• 分类：证券
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