补缺常识 建立理性投资观

生意社06月22日讯

　　按照诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普的观点，股票市场中包括两类投资者，一类是仅持有市场组合的被动投资者，另一类则是持有各类股票组合的主动投资者。后一群体显然不仅包括那些交易踊跃的投资者，也包括不会频繁交易、持股相对集中但持有的股票组合偏离市场投资组合的人。　　

　　主动投资者承担着相较于被动投资者更高的额外成本，交易佣金和税负，进行证券分析和估值产生的信息搜寻成本，统计分析产生的人力成本。这就是为什么主动投资者的业绩往往不如被动投资者。　　

　　不仅如此，还应看到的是，主动投资者虽然竭尽所能，运用技术、专业分析来追求更高收益，却没有意识到“夏普法则”的力量：一旦脱离市场投资组合，主动投资者就不可避免要面临成为大型投资机构的交易对手的风险。要知道，主动投资者战胜市场的唯一方法就是牺牲其他主动投资者的利益。　　

　　美国加州理工学院金融经济学客座教授、私募对冲基金SMBP创始人兼总裁布拉德福德·康奈尔等人所著的《投资的常识：建立理性的投资观》一书指出，夏普法则的逻辑和结论对于投资分析具有重要影响，主动投资者要尽可能了解交易对手方，在选择股票配置组合和配置权重时必须审慎考虑各项理由。　　

　　作者非常好地阐释了夏普法则、有效市场假说等金融市场微观领域的重要法则，解释了股票市场中的收益、收益率概念及其测算方式。围绕风险厌恶、风险与收益问题，给出了基本面分析、估值、交易成本等基本概念的解读介绍。针对大数据时代，数据挖掘被越来越多的应用于证券分析，作者对此也进行了专门的介绍。　　

　　投资的第一个常识是要能够正确地计算收益，要能够正确地使用收益率数据和投资终值相结合的方法来进行衡量。具体的投资理论是否科学，要纳入收益率的数据进行评价。在此基础上，投资者应当能够正确的理解风险和收益之间的关系，要明白高风险未必伴随着高收益，虽然高收益通常会以高风险为代价，但反过来就不能成立。书中指出，有些风险可以通过分散投资来消除，但另一些风险却不能。　　

　　使用历史平均值来估计未来的股票风险溢价，是错误的做法。这是因为，交易手段和记录存储技术的进步，会增强市场流动性；监管部门采取的监管政策，在不同周期存在较大差异，当然从整体上来看，监管针对金融消费者的保护在持续增强；经济学、金融学、行为科学等学科的进步，推动经济和金融政策进步，改变市场主体的行为；金融创新会部分增强市场活力，但也不可避免会增加市场风险和波动；投资者对于股票市场的认知理解，常常存在错误，而这种错误观念的传递会影响其他一些投资者；美国等国家的人口老龄化，会使得部分老龄人口出售股票为退休提供资金，但也有部分老龄人口会将自身的财产收入投入股市以获得更高回报，这些均对预期市场收益率造成影响。　　

　　投资者尤其是新进入股票市场的投资者，对于“股神”巴菲特的投资秘诀趋之若鹜。这个秘诀究竟是什么呢？书中指出，巴菲特的投资秘诀严格意义上讲不是秘诀，而是常识。巴菲特多年来在写给股东的信中已经非常清楚地阐明了自己的投资方式，即“理解业务”。作者指出，巴菲特会非常仔细地研究其投资的企业，评估竞争者和进入壁垒，评估潜在税收和监管等方面的影响，“能够将预测公司未来现金流所需的各种不同信息汇集在一起”，计算出未来价值并与市场价格进行比较。这就是巴菲特通常能够避免被市场价格的短期变动分散注意力的原因所在。　　

　　行为金融学近年来快速发展，这使得包括金融机构在内的各类投资主体，都更加重视非理性表现及其对于市场的整体影响，推动部分投资者更为主动的自省——反过来，其他那些不具备自省意识，不能通过行为金融学研究改善决策质量的投资者，就很可能面临更大的投资损失。书中介绍了行为金融学有关投资者偏见的常见类型，分析了各项偏见对于市场定价等造成的影响，投资知识，指出过度自信、缺乏自制力、代表性等偏见可能导致过度交易，并使得投资者的投资缺乏多元化，从而面临更大风险，并因为频繁进出市场而承担更高成本。

　　(文章来源：中国证券报·中证网，作者：巴蜀)

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