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财务案例分析---ST海龙(1).doc - 豆丁网

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*ST海龙资不抵债破产重整 8.45亿黑洞难寻救星————东方财富网博客

?*ST海龙资不抵债破产重整 8.45亿黑洞难寻救星

　　本报记者 郝静 上海报道

　　5月21日，*ST海龙(000677.SZ)终于进入破产程序：建行潍坊寒亭支行以公司无法偿还借款本金6045万元及利息且资产不足以清偿全部债务为由向山东省潍坊市中级人民法院申请对公司进行重整。记者发现，在一季度末时，公司账面资金还有1.83个亿，应该说并非还不上，为何进入破产程序？

　　公司内部人士表示：“目前把所有的资产扣除了负债，是-8.45个亿，公司确实是还不上钱了。建行并非指的是单独这一笔款项还不上，而是对整个资产状况进行评估，觉得确实是看不到希望，才提出了破产重整，目前法院尚未指定管理人。一般的破产重整是由专业的律师事务所来做，指定了管理人之后，就开始做资产状况评估以及举行债权人大会等程序。”

　　资不抵债

　　*ST海龙究竟欠了多少钱？外界指其仅欠金融机构就高达9.57个亿。公司内部人士表示：“如果把所有债务加在一起，应该是有66个亿。”这个数字确实令人咂舌。

　　公司的财务状况到底有多糟？一季报管中窥豹：营业收入4.16个亿，同比下降了66%，净利润为-1.49亿，同比下降了165%，经营性现金流为-6819万，同比大幅下降了600%，资产负债率已经高达117%，早已资不抵债。

　　不仅如此，公司本部以及下属大部分子公司已经停产或设备检修。“只有下面一个子公司博莱特是在帮别的公司做委托加工。”该人士透露。2012 年 1 月 11 日，公司控股子公司山东海龙(

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)博莱特化纤有限责任公司与潍坊恒和置业有限公司签订委托加工协议。一季度山东海龙股份有限公司、山东海龙博莱特化纤有限责任公司已按照合同要求，履行受托加工业务。在一季度末，公司共受托加工帘子布1061吨、帆布419吨、粘胶短丝21003吨、长丝801吨。

　　“山东海龙从山东省一家著名企业走到如今这步主要有三个原因：你从我们公司背景应该可以知道，我们大股东是潍坊投资公司，是国有企业，这就注定要承担一些历史性的社会责任，这是其一；其次就是产业的发展方向出现了偏差，步子迈得过大；第三，在这个扩张的过程中，资金链跟不上了，结果就出现问题了。”公司人士无奈表示。

　　凭借与政府的良好关系，海龙仍可拿到银行的贷款以新债还旧债：3月14日，即海龙债兑付的一个月之前，海龙还拿到了交通银行(

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)潍坊分行、中国银行(

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)安丘支行、建设银行(

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)寒亭支行、工商银行(

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)安丘支行、潍坊银行、青岛银行、兴业银行(

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)青岛分行、海阳农信联社和农业银行(

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)坊子支行九家银行提供的9亿贷款担保，并将海龙作为贷款担保方为其他公司提供了2.31亿的担保。

　　而在今年4月15日海龙短期融资券兑付日，据指是由恒丰银行提供，且由海龙控股股东潍坊市国资委出面担保，本息合计4.232亿顺利支付。短期违约危机虽然化解，但公司内部的种种沉疴在此间已经大白于天下。据知情人透露，“由于公司本身已经失去融资能力，潍坊市政府则通过担保方式累计投入17亿元以上。”公司内部人士则对于17亿这个说法不置可否。

　　此后公司陷入了一连串的诉讼当中：计有瑞龙泵业、中国光大银行(微博)(

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)青岛分行、招商银行(微博)(

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)青岛云霄路支行起诉山东海龙股份；纬龙工业起诉博莱特化纤买卖合同纠纷；新疆生产建设兵团农一师十六团诉新疆海龙化纤有限公司企业借贷纠纷；阿拉尔新农棉浆有限责任公司诉新疆海龙化纤有限公司买卖合同纠纷等等，身陷囹圄。据Wind数据显示：截至今年4月，公司尚有17起案件仍在审理中，涉及金额高达3.65亿元。

　　晨鸣和恒天谁是救星

　　5月2日，山东海龙股份有限公司收到山东省潍坊市中级人民法院送达的寿光晨鸣控股有限公司诉山东海龙股份有限公司企业借贷纠纷的民事诉状和《山东省潍坊市中级人民法院应诉通知书》，除海龙之外，被告同时还有海龙置业和海阳港务有限公司。

　　而晨鸣控股于2011年5月对海龙进行委托管理，而海龙方面一度也以为可以看到重组的曙光。晨鸣控股旗下上市公司晨鸣纸业(

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)工作人员表示：“我们大股东方面一度是想参与*ST海龙的重组，是在两地市政府的穿针引线之下，但实地调研了一下，发现和我们当初想象中的差距很大，所以很快就放弃了。”

　　晨鸣控股在2011年6月1日为海龙垫付了8000万款项，而在垫付款项到期之后，晨鸣方面多次索要，而海龙及几家共同清偿人都无法归还，无奈曾经的管理人也只能翻脸将海龙告上法庭。

　　“恒天集团和我们也是经过前期的接触，但最终还是没能谈成。”海龙公司人士告诉记者。2011年8月23日，ST海龙实际控制人潍坊市政府将晨鸣控股解聘，转而与央企中国恒天集团展开多方式合作，2011年11月8日，ST海龙公告称，恒天集团将在潍坊市设立独资公司，尽快与海龙签订委托加工协议，鉴于目前该协议仍未签订，公司已提请潍坊市政府及恒天集团尽快签署。直到2012年1月5日，ST海龙宣布，公司暂未能与恒天集团签署委托加工协议，拟暂与恒和置业签署委托加工协议。

　　在今年3月，有内部人士指出，海龙供应商的出货单统一由潍坊恒和置业变更为恒天实业，而恒天实业是恒天集团的子公司，外界认为，恒天集团和*ST海龙已经有了某种共识。记者就此询问公司，公司人士表示：这都是政府高层他们才能知道的事情，我们并不了解。

　　目前破产重整的管理人仍未确定，一切均属未知，而根据程序，公司股票5月21日停牌一天，次日复牌，复牌20个交易日之后再度停牌，至法院作出重整计划裁定之后，向深交所方面申请复牌。

　　“我相信政府一定会给予很大的支持力度。海龙是1996年上市，在潍坊是第一家上市公司，具有标杆性的意义，即使在目前，在行业里我们的销售价格也是很有竞争力的。如果说一旦破产退市，涉及8000多人的职工安置，涉及8000多个家庭，破产清算我们当地的利税收入都是大受影响。”公司人士告诉记者，但一谈起到底谁会来填这个8亿多的黑洞，仍觉茫然。

　　*ST海龙目前要面对的另外一个挑战是新的退市制度。根据深交所《关于改进和完善主板、中小企业板上市公司退市制度的方案(征求意见稿)》，新增退市条件如下：净资产为负，营业收入低于1000万元人民币，年审计报告为否定意见或无法表示意见，暂停上市后未能按期披露年报，累计成交量过低(连续120个交易日成交量低于500万股或300万股)，成交价格连续低于面值和连续受到交易所公开谴责。

　　以此来考察一下*ST海龙，净资产为负，一季度营业收入4亿多元远超过1000万元的考核，5月23日收盘价2.82元，成交额6053万元。整个2011年，仍有许多机构对公司青眼有加，全年计有国泰君安、信达澳银、中国人保资产、华商基金(微博)、诺安基金(微博)、广发证券(微博)(

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)、中银国际、中信证券(

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)、天弘基金、东海证券、申银万国(微博)、大成基金(微博)、长城证券(微博)13家机构前来调研，试图了解公司生产经营状况。今年一季度时，人保有三只理财产品位列十大股东，而手中持有的191万股民生加银内需增长基金据指近日停牌前夕已将手中存货悉数清空。

*ST海龙33.38亿收购妙聚网络和上海灵娱100%股权 - 知乎

*ST海龙1月12日晚间发布重组预案，公司拟以3.99元/股非公开发行6.52亿股，并支付现金7.37亿元，合计作价33.38亿元收购妙聚网络100%股权 (17.24亿元)和灵娱网络100%股权(16.14亿元);同时拟以5.22元/股非公开发行股份募集配套资金不超过10.8亿元用于现金对价、动漫游戏平台建设项目、移动互联网媒体资源拓展项目等。因深交所将对相关文件进行事后审核，公司股票将继续停牌。

根据方案，公司控股股东兴乐集团的一致行动人兴乐宝盈认购募集配套资金8亿元，认购股数为15325.67万股。此次交易完成后，兴乐集团及其一致行动人持有公司35325.67 万股，占公司总股本的20.50%，兴乐集团仍为公司控股股东，因此此次交易不构成借壳上市。

公告显示，其中妙聚网络是一家网络游戏的运营、发行、推广一体的综合性互联网公司，主营业务主要分为网络游戏运营与发行、互联网广告营销、游戏媒体运营;旗下拥有“乐都网”、“兄弟玩”两个国内知名网络游戏运营平台，互联网广告营销客户涉及电商、汽车、金融、社交、游戏等多行业等。

财务数据显示，妙聚网络2013年度和 2014年度分别实现营业收入989.68万元、6457.28万元，净利润分别为-352.76万元和697.95万元。根据业绩承诺，妙聚网络 2016年度、2017年度及2018年度预测净利润数额(扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润)分别不低于1.19亿元、1.58亿元和 1.94亿元。

此外，灵娱网络主营业务为网页游戏、移动网络游戏的研发，曾开发了《大闹天宫OL》、《暴风王座》、《诸神黄昏》等精品网页游戏和《仙战》等移动网络游戏产品。

数据显示，灵娱网络2013年度、2014年度分别实现营业收入5541.14万元、1.19亿元，净利润分别为3121.18万元和7418.92万元。根据业绩承诺，灵娱网络2016年度、2017年度及2018年度预测净利润数额分别不低于1.14亿元、1.52亿元和1.85亿元。

*ST海龙表示，此次交易后，公司将新增以网络游戏为主的新兴文化产业业务，实现网络游戏研发、运营、营销推广至网络游戏门户网站运营的全链条协同化经营。上市公司的业务组合得到优化，增加了新的业绩增长点，盈利能力得到改善，进而公司价值得到提升，也有利于更好地回报股东。

*ST海龙_相关新闻报道_财新网

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ST海龙诟病缠身套牢机构 垃圾债兑付或政府买单

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责编：群硕系统

 

在4月13日和14日的两天时间里，ST海龙连续发布两份业绩快报，分别为2011年业绩快报和2012年一季度快报，其中公司2011年预计净利润亏损高达10.16亿元，今年一季度也预计亏损1.49亿元。与此同时，公司的短期融资券“11海龙CP01”最终的兑付问题也牵动着众多被套机构悬着的心。

近日来，有关ST海龙“11海龙CP01”短期融资券的各种传闻充斥着市场。由于公司曾于本月9日发出过一份短期融资券兑付公告，并称兑付资金将在兑付日划至债券持有人指定账户。尽管存有不确定性，但仍被目前市场上的大多数声音解读为公司能够躲过违约的劫难，并成功获救。

资料显示，“11海龙CP01”是ST海龙在去年4月份在银行间市场发行的短期融资券，金额为4亿元，最终到期日为本月15日。其中，恒丰银行为该短期融资债券的主承销商。据当时联合资信对ST海龙“11海龙CP01”的评级，已达到了A+和A-1的高分。

随后ST海龙被发现将大部分融资用于偿还恒丰银行的承兑汇票，“11海龙CP01”短期融资债券开始备受质疑，联合资信对“11海龙CP01”的评级，也在去年12月下调至“BB+”，同时作为主承销商，恒丰银行也因此受到银行交易商协会的处分。

去年8月22日，业绩萎靡不振的ST海龙，因“重大事项”而停牌，据当时的公告称，公司已经和央企恒天集团达成合作意向，但截至目前却一直都没有传出重组的下文。

今年2月中旬，在ST海龙停牌重组之际，联合资信再次出手，将“11海龙CP01”评级下调，等级由早前的“BB+”下调至“CCC”，评级展望为“负面”。至此，ST海龙的短期融资债券彻底沦为了“垃圾债”。

身陷垃圾债危机的ST海龙在停牌7个月后，于今年3月底又背着一条子公司破产清算的公告复牌，公司股价连续数日暴跌，这其中，有五个交易日均为“一”字形跌停，目前，股价跌幅已接近30%。

有消息人士对记者坦承，在和潍坊市政府交流的过程中，相关人员曾明确表示过，不会让ST海龙最终破产清算，但具体采取何种方式解决，对方却并未透露。

事实上，ST海龙除了最主要的“11海龙CP01”短期融资债券问题外，仍是百病缠身。

4月12日，公司先是发布了2011年业绩快报，其中营业收入为38.13亿元，同比下降了19.21%；净利润亏损为10.16亿元，同比下降149.27%。对于导致去年营业收入和净利润出现大幅下滑的原因，ST海龙解释为，化纤行业持续低迷，公司产品销售价格在去年出现大幅下滑，而原料价格保持高位运行，导致产品成本居高不下。

仅隔一天之后，ST海龙在13日又发布了今年一季度业绩快报，预计亏损约1.49亿元，基本每股收益亏损约0.17元。

除了债务违约风险和业绩大幅下滑风险外，ST海龙还深陷诸多诉讼案件和多次披露违规。

据Wind数据统计，仅在今年四个多月的时间里，涉及ST海龙的诉讼案件就多达23起，其中包括借款纠纷、买卖合同纠纷以及金融借款纠纷等。

截至目前，公司尚有17起案件仍在审理中，涉及金额高达3.65亿元。

据了解，ST海龙由潍坊市投资公司投资控股，属于潍坊市政府独资设立的国有大型投资企业。有业内人士认为，“ST海龙能否翻身完全取决于政府的态度，它的短期融资债券事件，不仅仅是一个影响资本市场的问题，同时也是一个政府的面子问题。”

据Wind数据显示，截至去年底， 在ST海龙的股东名单中，众多机构被深套，其中包括民生加银内需增长、南方中证500、广发中证500等8家基金公司，总持股量为332万股。其中，除持股量最大的民生加银内需增长基金外，其余7家基金公司均在去年第四季度选择了进驻和加仓。

此外，截至去年三季度，财产保险和人寿保险两家保险公司和中融国际信托融新295号，也均名列公司十大流通股东名单当中。上述3名流通股东总持股量约为1942万股。

重庆穿石投资基金经理周强接受记者采访时表示，“从ST海龙的股东名单情况来看，很多机构早前都在押宝重组，但公司最终没能重组成功，且又因垃圾债问题惹来诸多官司，公司股价数日跌停，这使得众多机构深受其害，公司的股本结构也比较复杂，最终重蹈重庆啤酒的覆辙也不是什么不可能的事情。”

他还强调，即便政府表态能够让ST海龙避免破产清算，也不会立竿见影地见到公司业绩有所好转。以其目前的市场价值来看，股价还远未触底，可以说ST海龙百病缠身，对于机构来说，未来选择减持出逃的将会占到绝大多数。

对于ST海龙的未来，周强称，ST海龙已经给了市场太大的压力，最终唯有走向重组一条道路可选，在政府没有实际行动之前，抄底押宝这只股票是一种不理智的行为。

在4月9日ST海龙发布了短期融资券“11海龙CP01”兑付公告之后，道琼斯通讯社曾引述中央国债登记结算公司数据称，海龙在发布该公告当日，短期融资债券“11海龙CP01”通过后台交易方式完成了一笔面值3000万元的交易，全价为93.195元，不含应计利息的价格为87.49元。按照这一价格，在“11海龙CP01”兑付之后，该笔资金的对应收益率将高达825.0557%，由于该交易不会显示在前台，所以极具隐蔽性。

该消息一出，曾有不少声音对ST海龙表示出质疑，而华商基金(微博)的一则公告也使其成为了最大的“嫌犯”。

华商基金4月6日公告称，为防范风险、保护基金持有人利益，公司于当日按照中债估值价格以自有资金买入旗下华商稳定增利债券基金持有的全部“11海龙CP01”。

华商稳定增利债券基金在去年的年报中，曾披露一笔所持有短期信用评级在A-1以下的债券，金额共计2985.9万元。由于两者数字及其吻合，也导致了许多业内人士将矛头直指华商基金。

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郁亮说：行业到了黑铁时代，公司的收入、福利、补贴等都要建立新的锚定点，与黑铁时代相适应。

1月10日，大北农集团党委副书记张国平向第一财经记者证实了公司确有此公告。

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Ice数据服务公司编制的高收益债券指数在11月跌超1%，是去年9月以来最糟糕的月度表现。

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来源：雪球App，作者： 恒天海龙(SZ000677)，（https://xueqiu.com/-1/20560166）

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