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宜华生活科技股份有限公司

家具和木地板等家居产品的研发、设计、生产与销售。

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2001-05-31

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杜旭成

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瑟瑟发抖的宜华生活（600978），崩盘还剩几多悬念？ - 知乎

宜华生活今年的股价表现有点惨，今年4月下旬股价还在5元左右，目前则已不到3元，累计跌幅达4成；但是从财务数据来看，宜华生活至少不亏损呀，今年前三季度还有1.3亿元的净利润，经营活动净现金流更是多达1.48亿元。难道是市场错了？

老规矩，不废话，直接上干货：表面平静的财务数据背后，宜华生活已经走在了危险的悬崖边，基本面的崩盘或已难以避免。

宜华生活在2016年1月斥资18.3亿元现金，收购了华达利全部股权，随后成为宜华生活重要的利润来源。根据今年10月31日最新发布的《关于重大资产购买之业绩承诺实现情况的公告》，华达利在2018年8月1日至2019年7月31日的会计期间，净利润高达3025万美元，也即大约2亿元人民币。这对于年度净利润不足4亿元的宜华生活，重要性不言而喻。

尽管目前来看，华达利的盈利还是相当喜人，但是这并不足以令人放心。

根据当时的收购报告书，华达利2014年的毛利率高达30.58%；而同年同行业更具知名度的皇朝家私，毛利率只有17.99%、仅相当于华达利毛利率的6成。不仅如此，回顾宜华生活收购华达利时，发布的华达利前五大客户信息，完全没有具体客户名称、让人无从查实。

神秘的境外客户，这里面蕴含了多大的风险，看看困境中的尔康制药，看看已经停牌的康得新，再看看已退市的华信科技，就不难知道了。

还特别提示一点，宜华生活收购华达利的财务顾问是广发证券，审计机构是广东正中珠江会计师事务所，正是这对儿一起折在康美药业上的“黄金搭档”。

宜华生活在2015年7月发行过15宜华01债券，到期日是2020年7月，从该债券的二级市场表现来看2018年11月还能维持在100元上下不超过5元差异的范围，2018年底也尚能够维持在80元上方。但是从今年1月23日开始便急转直下，至8月中旬债券价格最低时只有34元；及至目前经反弹后，15宜华01债价格也仅维持在50元左右，到期收益率高达150%。

这也就意味着，如果宜华生活到2020年7月顺利还本付息，现价买入15宜华01债券的投资人，将获得一倍以上的利润，这正常吗？毫不夸张地说，债券价格的崩塌，极大概率预演了公司基本面的崩塌。

典型者如近日爆雷的东旭光电，公开信息披露东旭集团无法按期偿还短期融资券，是在11月18日。但是早在7月3日，东旭光电发行的债券15东旭债，市场价格就从之前的100元突然下跌到95元，后又在9月16日下跌至91元，对于这只到期时间只有半年左右的债券到期收益率飙升到25%左右。

银保监会郭树清主席曾经说过，理财产品收益率超过6%就要打问号，超过8%很危险，超过10%就要做好损失全部本金的准备。那么对于这个收益率已飙升到25%的债券，市场又报以了怎样的期待？

很显然，市场对于东旭债的违约，已经做好了准备。但是“乐观”的股市却是另外一番景象，东旭光电的股价在7月3日到9月16日期间先跌后涨，基本维持了稳定。

更典型的是康美药业，该公司被曝光300亿货币资金造假，是在4月30日。但是早在今年1月28日，康美药业发行的15康美债价格就暴跌至42元左右，当时这只到期日尚不足一年的债债券到期收益率高达125%。相比起来，就连15东旭债25%的到期收益率，都显得小巫见大巫了。

《资本论》说：有50％的利润，资本就铤而走险；为了100％的利润，资本就敢践踏一切人间法律。

事后来看，债券市场已经给相关公司以充分的风险评价了，但是在1月28日之后，康美药业股价却还走出了一轮不小的上涨行情，从不足6元上涨到崩盘前最高时12元多，涨幅高达一倍以上。

从上面两个案例不难看出，债券市场相比股市冷静得多，债券价格表现甚至成为相关公司基本面的预演，债券价格的崩塌均早于公司基本面崩塌前2个月左右的时间。

现在再来看宜华生活发行的15宜华01早在1月23日的崩塌、至今的收益率甚至早已超过了已经证明崩盘了的东旭光电和康美药业，这难道还不足以警示吗？

【今日操作：御龙阁麦克奥迪大长腿涨停，浮盈近14%】这个机会早在第五个一字板的时候就开始等了，终于等到了今天最佳的买点，-4%附近低吸了到了涨停，目前浮盈14%，这两天确实行情非常极端，很多人都在承受回撤的压力，这个时候最能考验一个人心态的稳定性，恭喜一直坚守的朋友们，今天的麦克奥迪只是一个开始！明日首板股，值得关注！

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• 发布于03-08
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