国债基差套利有哪些机会？

　　国债基差套利有哪些机会？ 基差是指现券与（经转换因子调整的）期货的差值，对于一些人来说可能意味着风险，而对某些人则可能意味着机会。

　　首先，卖出套期保值等价于买入基差。当一个持有现券的投资者担心利率上升造成手中的现券价格下跌时，他可以考虑卖出套期保值，即卖出套保比例份数的国债期货，套保比例通常为该券的转换因子CF。实际上套保比例的作用是使期货和现货的变动更加匹配，从而达到套保的效果，因此，套保者也可以选择其他的套保比例，而不一定是CF。套保的实质，是把现券价格变动的绝对风险，转化成了债券期现间的相对风险，换句话说，卖出套期保值并非完全对冲了现券的风险，因为期货和现货的变动并非完全匹配，他们之间的相对差值（即基差）可能发生变动，这就是套保者的风险。卖出套期保值者是基差的多头，如果基差扩大，那么套保者是盈利的。从这个角度来说，套保者所面临的风险和基差交易者（对基差进行投机交易）面临的风险并无不同。

　　其次，卖出套期保值损益由两部分组成。对国债套保者而言，当他卖出套期保值后，他的损益由以下两个部分组成一是基差的变化卖出套期保值是基差多头，当平仓退出套保时基差大于建仓时基差则收益大于0，否则这部分为亏损。二是卖出套期保值的持有收益或成本在期货端的损益是比较容易判断的，只需比较建仓时价格和平仓时价格即可（保证金成本较小可忽略），在现货端的损益就稍微复杂些，由于持有现券，每天会得到应计利息，另外还需考虑现券所占资金的机会成本（如投资于逆回购市场能得到的收益），应计利息减去资金的机会成本即为持有收益或成本。

　　既然套期保值的损益由以上两部分组成，那么在考虑套保效果时就不能仅仅考虑基差的变化，还应该考虑卖出套期保值的持有收益或成本。但是由于后面一项在进入套期保值时就已经确定了，唯一不确定的是基差的变动，因此，考察卖出套期保值者的风险只需考察基差风险即可。

　　最后，买入基差等价于持有转换期权。是什么引起了基差的波动？市场情绪可能是一个原因，由于债券市场比较容易形成一致预期，如行情看涨，投资者惜售手中债券，没有现券的投资者转而去买入期货，从而推高期货价格；反过来行情看跌，现券市场上有很多的卖盘而接盘人不多，此时现货持有者会去卖出期货，避免更大损失。由此期货市场相比现货市场更易超涨超跌，由此带来基差的波动。

　　情绪可能引起基差短期的波动，然而从稍微长期一点来看，从期权的角度来理解基差未尝不可。买入基差（期货空头）拥有时机期权，转换期权等权利，一般认为时机期权价值较小，因此我们的讨论集中在转换期权。转换期权被行权，引起CTD券发生切换，进而引发基差的扩大。转换期权被行权主要有三个可能的原因一是收益率水平的大幅上移或下移；二是个券收益率利差的变动；三是新发券对CTD券的取代。

• 发布于11-29
• 分类：期货
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