解读我国股指期权交易制度设计

　　解读我国股指期权交易制度设计交易制度的设计关系着股指期权推出之后能否顺利运行

　　1 从交易制度设计目的解析竞价制度与做市商制度

　　交易制度的设计是为了保证品种推出后能稳定有效地运行，从整体上来看，交易制度主要为了实现以下三个方面的目的一是流动性，即合约能以合理的价格迅速成交一定数量的能力；二是有效性，即市场信息能准确、及时并充分反映到合约价格上来；三是稳定性，即交易系统有足够的能力高效地处理危机及各种特殊情况，保证交易能连续、正常地进行。

　　图为美国及韩国股指期权交易量及占比情况

　　注左轴为成交量，右轴为交易量占比

　　交易制度设计的本质是为了在几个目标中进行协调，以达到最优市场状态。因此，在设计交易制度时，不仅要考虑不同交易制度本身的优劣性，还需要考虑标的合约的特性，确定交易制度是否适合即将推出的品种合约。当前市场对交易制度基本都以价格形成方式进行划分，主要又分为竞价制度与做市商制度。

　　从流动性来看，在竞价制度下，交易活动集中到交易中心，通过电脑撮合，这减少了交易的中间环节，从而能有效地节省交易成本，在市场较活跃的情况下能够保证市场有序高效地进行。然而，当交易比较清淡，供求不均，或出现突发事件，单边市场出现时，交易将无法进行，此时便需要做市商来充当交易对手，提供流动性。

　　从有效性来看，当投资者较理性，并能迅速根据市场信息做出反应，准确调整相应报价时，竞价制度能使投资者根据市场公允价格成交，保证市场有效公平地交易。然而，当市场处于非理性状态，或投资者不具备调整报价能力时，市场价格可能会长期大幅偏离合约真正价值，此时需要做市商依据其专业分析，给出合理报价，保证市场价格的有效性。

　　从稳定性来说，主要体现在交易系统对交易的保障方面，从这一技术层面来看，不管是竞价制度还是做市商制度，都可以通过一定的投入与测试达到该目的，两类制度没有明显区别。

　　从以上比较可以看出，竞价制度与做市商制度能在不同情况下发挥作用。交易制度本身并不存在问题，但是否适合股指期权交易还需要比较期权自身的交易特点。

　　首先，股指期权作为比期货更加复杂的一类衍生品，由于其定价复杂，对普通投资者来说，目前对它的认知有限，可能一开始无法准确地利用市场信息报出合理价格。

　　其次，由于股指期权具有高杠杆性，很容易在市场中形成投机氛围，使市场出现羊群效应等非理性情况，因此，在股指期权推出的初期，如果单纯采用竞价机制可能会使合约价格偏离价值，需要利用做市商的专业背景引导市场进行有效定价。