基差扩大 PP期货价格发现功能发挥

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伴随原油价格的企稳及疫情阶段口罩需求增加影响，4月以来聚丙烯（PP）现货价格大涨41%（截至4月14日），同期PP期货2005合约结算价上涨32%，且基差从月初的100元/吨扩大至约600元/吨，期货价格及其涨幅均低于现货。相比现货市场混乱的报价，期货价格波动相对理性，衍生工具风险管理作用有所体现。

期货日报记者了解到，PP期货交易标的为拉丝级PP，而口罩熔喷布及外层无纺布原料为纤维级PP，二者不是同一类产品，只是近期部分生产企业将拉丝级PP生产转为利润更高的纤维级PP，影响拉丝产品价格。实际上，一只用料充足的一次性医用口罩需2—3克无纺布和熔喷料，1亿只口罩的PP日耗费量约200—300吨，行业完全有能力保障口罩原料供给。

因此，相关市场人士呼吁，各方应理性看待近期PP价格波动，合理开展企业经营和投资。而且，中石化、中石油熔喷布生产线已陆续投产，供需缺口有望缓解，远期价格料将回归。该人士还表示，期货市场的价格信号和避险功能有效发挥，已成为企业管理价格风险、支持防疫物资生产的有效工具。

供需错配，现货带动期货走强

关于PP期现价格的上涨，记者梳理发现，3月底以来主要经历了两个阶段：第一个阶段是3月底至清明节前，第二个阶段是清明节后至今。

中大期货分析师张骏解释说，第一阶段上涨的动能主要来自上游原油价格大幅反弹的带动。清明节后，在需求刺激下，国内市场纤维料供给出现紧缺，纤维料价格一路上扬，驱动上游石化厂提高纤维料排产比例，从而挤占了标准品——拉丝料的排产和供应，最终形成了纤维料和拉丝料现货齐涨的局面。“在现货上涨的带动下，PP期价清明节后加速上行。”张骏说。

拉丝级PP和纤维级PP是聚丙烯下游两种不同料型产品，聚丙烯生产企业可在二者间进行产能切换。受疫情影响，2月份以来国内外口罩需求不断增长，口罩和相关原料（无纺布、熔喷布等）生产企业如雨后春笋般涌现。作为无纺布和熔喷布的主要原料，PP纤维料需求随之增长，现货价格保持上涨趋势。在利润驱动下，上游石化企业更倾向于排产纤维料。

口罩生产通常需要无纺布（普通纤维料）和熔喷层（高熔指专用纤维料）。由于国际上正处疫情暴发期，口罩需求大增，据悉全球90%以上口罩来源于中国。在此背景下，国内各地集中上线口罩生产线。

以江浙地区为例，生产企业短期内由几十家增至几千家，形成巨大供需缺口，导致纤维料价格大幅上涨，如无纺布原料由1.2万元/吨涨至10万元/吨，熔喷料由2万元/吨涨至50万元/吨。由于熔喷料短期内难以扩产，在高利润驱使下，甚至有的企业用普通无纺布原料去充当熔喷布生产不合格口罩，加之现货各环节囤货，进一步增加了普通纤维料和拉丝料的供需矛盾。

据卓创资讯统计，截至4月13日，国内石化企业PP纤维料排产比例已由月初的不足7%大幅提升至39.8%，远超PP拉丝料（期货交割标准品）的排产比例。2019年拉丝平均排产比例在33.5%，截至4月13日国内拉丝级PP排产比例已降至15.55%。

“短期内PP供应格局的迅速失衡，加之下游贸易商和消费企业在价格上涨的担忧下纷纷抢货，最终形成近期PP现货价格大幅上涨的局面。”业内人士称。

理性看待波动，远期价格市场看弱

中国是无纺布生产大国，2018年全国无纺布产量约393.9万吨，熔喷布产量仅5.35万吨，但过去两年国内口罩年产量45亿—50亿只，熔喷布产量基本能够满足口罩生产的需求。今年由于疫情，口罩需求和产量猛增，截至3月份全国口罩日产量已突破1亿只。

“由于受投资和装置建设工期的限制，作为口罩关键原料的熔喷布供给难以迅速跟进，从而造成当前熔喷布市场供不应求的局面。”张骏表示，受到纤维料的挤占，拉丝料排产比例大幅下滑，日产量已由3月份的平均2.08万吨下降至1.13万吨，降幅达45.7%，“在需求总体持稳的现状下，短期内供给的大幅下降，对拉丝料现货价格形成了强劲支撑”。

截至4月14日，华北地区拉丝主流报价在8700—9100元/吨，华东地区主流报价在8500—9100元/吨，华南地区主流报价在8700—9500元/吨，期货大幅贴水现货。“期货盘面的大幅贴水体现了市场的普遍预期，即短期内拉丝供应仍然维持偏紧格局，但随着纤维料逐渐过剩、拉丝供应回归正常水平、新增产能不断释放供应增量、PP原料价格过高逼迫下游企业降负等因素出现，远期价格走弱是大概率事件。”光大期货分析师周遨说。

需要注意的是，记者从相关渠道了解到，当前纤维料的旺盛需求的一部分原因是众多非法熔喷布和口罩生产需求，存在较大风险。PP纤维料价格大涨后，多家石化企业针对纤维料的集中转产也势必造成后市的供应过剩。

针对市场中近日对于高熔指纤维抬高价格的现象，4月13日，中央应对新冠肺炎疫情领导小组召开会议要求，严格医疗物资出口质量监管，依法查处不按资质和标准生产、哄抬防疫产品和原材料价格等行为。

同日，有消息称，“两桶油”也下达命令，高熔指纤维暂时取消中间贸易开单环节，由销售分公司直接对接终端客户，且设置最高销售限价11500元/吨，不得领涨市场，意在从源头端控制现货炒作气氛，使得供应链透明化。

在业内人士看来，“去贸易商化”意味着由炼化企业提供完整的从生产到供应到配送的一条龙服务，投资知识，实现更加透明的供应方式。

此外，业内人士还提到，大量进口PP货源到场正在冲击国内市场。如果价格保持上涨，高价格会促使很多进口产品进入国内市场，缓解短期供需紧张关系。而中石化、中石油的熔喷布生产线第一批在3月初投产，近日燕山石化、仪征化纤熔喷布生产线又有两条投产，也将进一步弥补供给缺口。

“市场认为现货市场的高价局面难以长期保持，因此期货价格以跟涨为主，在经历市场大幅波动的同时仍发挥了价格发现的功能。”张骏如是说。

相关市场人士分析，PP期货市场存在明显的近强远弱规律。受短期原油价格企稳、口罩需求高涨的影响，近月2005合约结算价4月以来上涨32%，达8099元/吨，而同期2009合约涨幅为18%，达6869元/吨。近月合约涨幅、绝对价格均高于远月合约，很好地反映了PP现货市场“现实强、预期弱”，远期价格终将回落的判断。

同时，4月份以来，PP现货价格（神华煤制华东销售价）由6050元/吨上涨至4月14日的8500元/吨，涨幅41%。特别是4月11日和12日，现货价格大幅上涨，带动4月13日期货开盘后价格上行。但4月以来PP期货2005合约的涨幅和价格均低于现货，相比现货报价的大幅波动，期货价格波动保持在相对合理的范围，投资，价格发现功能有效发挥，为企业套保提供了空间。

4月14日收盘后，大商所发布通知，PP期货涨跌停板幅度调整为9%，套期保值交易和投机交易的保证金水平分别调整为9%和11%。此举旨在提供适当流动性，在市场波动期间保障平稳运行，更好地发挥期货功能。

值得一提的是，4月14日，PP期货价格呈现回落态势。截至当日收盘，PP期货2005合约收盘价较上一日下跌0.86%，主力2009合约更是大跌5.86%。临近交割月，PP期货2005合约已经开始加速减仓，这一轮上涨行情或临近尾声。