期货十二月第二周

　　今年以来单月企业盈利波动较大，尤其是4月企业盈利出现大幅跳水，但 5 月已有所恢复。但随着工业品价格的下滑，需求走弱，企业盈利持续负增，也说明了今年工业企业所面临的困难，政策支持力度仍需加码，尤其是在减税降费方面。

　　上周郑糖震荡偏弱，远月弱于近月。 截止11月29日，广西目前已经有50家糖厂开榨，产能45.41万吨/日，预计未来几天还有7家糖厂开榨。 进入新榨季后，当前食糖供应充足，现货市场价格整体呈现向下态势。 外盘方面，本周原糖震荡走强。 ISO对19/20榨季全球食糖供应缺口预估从此前476万吨上调至612万吨。 印度方面，马邦19/20榨季开榨缓慢，截至11月26日仅有15家糖厂开榨。 巴西方面，截至11月16日，中南部共120家糖厂收榨，同比增加34家。 泰国方面，19/20榨季将于12月1日开榨，预计糖产量将下降至1200万吨或更少。

　　苹果方面，本周盘面价格表现弱势下行走势，无利好因素驱动难以支撑价格继续走高，而市场对于仓单成本的博弈仍在继续，后期丰产逻辑将会逐渐压制苹果期价。 现货方面冷库入库基本结束，部分冷库果农货入库量较大，后期一般货的价格很可能会下跌。 主力合约苹果2001周五报收8055，周跌幅1.55%，预计短期苹果期价仍在区间内运行为主。 红枣方面，本周前四天主力合约呈现震荡走势，价格波动并不大，最后一天在1912合约的带动下涨幅破2%，而1912合约在周五午后封于涨停板。 下周1912合约即将进入交割月，而红枣11月初才刚下树，后续加工再制作成仓单时间非常紧张，多头出现逼仓行为导致1912合约价格拉涨。 周五主力合约红枣2001合约报收11070，周涨幅1.93%，持仓量有所下滑。

　　总体看，短期内产宽松，进口收紧及高库存抑价的同时，安监、降雪及长协订货会打乱了价格下行节奏。单边多头操作由于库存去化偏慢缺乏持续推动力，建议554以下逢高获利了结；套利策略方面基于换月影响，01-05正套减持的同时，03-07反套逻辑。

　　供给端：年末安监再次出马 高库存仍是主要压价利器

　　近期的安监限产遏制了部分煤矿违规超产，同时也缓解局部产地的过剩局面，让价格下行压力短期得到释放。不过目前重点电厂库存仍处于历史高位，采购积极性整体仍然迫于“亿”吨压力。虽然短期北方地区降温降雪对电煤消费有所提振，但是在暖冬预期下，难以改变供需盈余导致的长期趋势性走弱。在年度基准价大概率不做调整的预期下，短期煤价下跌速度可能会有所放缓，不过这也给了后续价格下行提供了空间和时间。

　　需求端：沿海日耗持续高企 库存去化影响偏弱

　　从10月开始，沿海地区煤炭日耗持续居高不下。虽然整体运行路径与去年同期相似。在水电虎头蛇尾的今年，火电良好的弥补了水电替代缺失。同时，近两月火电的发电增速远不及日耗的增速。说明火电回补水电的同时，对褐煤等低卡煤的消耗明显增加，尤其是在四季度进口收紧过程晚于去年同期背景之下。总体看，高日耗与日常采购对冲后并未对库存消化带来明显的促进作用。后续市场煤需求还将面临新中长期合同签订以及春节放假等事件影响，去库效果及价格回升皆不宜乐观。

　　跨期：螺纹、热卷正套逢高减仓

　　虚拟利润：逢高做空钢厂利润

　　期现：螺纹买期货抛现货

　　基本面，虽然周五油价大跌，不过近一个月以来布伦特油价仍然在60-65美元的区间波动。近期市场的核心仍然是中美贸易谈判的进展与 OPEC+大会的预期变化。目前来看，OPEC深化减产的可能性已经很小，当前的点是现有减产协议将会如何得到延期。市场目前的共识是，欧佩克+减产协议将会在下周的欧佩克大会上被至少延长三个月，并且会上或严格强调减产执行率。目前来看，OPEC+对深化减产协议心存疑虑的主要原因有以下几点：1）OPEC 对 2020 年全球经济增速与石油需求增速趋于乐观，深化减产协议可能并不是必要选项；2）OPEC 预计美国页岩油生产在2020 年将显著受到制约，非 OPEC 原油供给增速或不及预期；3）当前油价下，美国页岩油上游投资正呈现下滑趋势，OPEC 担忧深化减产带来的高油价，将会促使美国页岩油产量再度超预期增长。因此，OPEC大会决议均存在较大不确定性，本周OPEC产量会议给市场带来的指引。

　　本周行情的延续走弱主要还是因为通胀预期的上升压力依旧不减，预期央行不会大幅释放流动性以刺激经济，缺乏流动性的强支撑，是不足以支撑走出下跌趋势的阴影。展望下周，11月PMI大幅超市场预期反弹，说明经济韧性十足，有明显的复苏迹象，但是否形成趋势上升的态势还有待观察，这种情况下若经济复苏能得到强有力验证，则股票市场的上涨将一触即发。

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　　从技术分析来看，以上证综指为例：1）我们一直强调11月5日以来的回调以3浪下跌结构走势，下方强支撑位在377日均线，同时19日以来的回调也同样以3浪下跌结构走势，从目前来看共同支撑点聚焦在377日均线；2）预计下周以震荡筑底反弹为主，但是因为成交量较小，所以以现有的影响因素难以构成反转，反弹的概率较大，并且以结构性行情为主；3）时间上判断，从9月16日高点下跌的判断，预判55个交易日后能迎来反弹，届时已经到了2020年1月份，也就是说这段时间下跌后，将会迎来2020年春季行情。

　　Hurst指数研判：2019年11月29日，Hurst指数为0.5477，小于0.55，短期hurst指数在0.55附近的波动较大，现货波动的空间也较小，难以形成较大的趋势性行情，按照Hurst指数判断上综指波动规则，当前上综指已经存在中期下跌的风险，同时我们必须注意的是，Hurst只适合中期判断拐点，对短期震荡波动不敏感。

　　上周公布的经济数据显示，美国数据有较多好于预期，美股上涨，但商品下跌。欧洲市场波动不大。SPDR黄金ETF持仓小幅增加。黄金白银震荡。

　　本周主要中美谈判进展、非农就业报告等，由于下周就召开FOMC会议，市场可能会偏震荡等待维持利率不变直到落地。若中美出消息，则金银或有较大波动。技术指标显示，金银下跌动力不强，后续或偏多。

　　鸡蛋：

　　目前受猪价反弹带动影响以及蛋禽产蛋淡季的来临，各环节库存有所下降；蛋商备货积极性短期内有所提高，预计鸡蛋价格短期内继续持稳中偏强运行可能性偏高，进入12月中旬左右蛋价看涨的趋势会更加显著。本周生猪价格在持续回落后有反弹态势，令本周鸡蛋价格跌势放缓，本周期价在半年线附近震荡，建议短线波段操作。

　　根据国家粮油信息中心数据显示，截止到11月上旬，东北地区售粮进度10%，华北地区18%，其中黑龙江13%，吉林5%，辽宁13%，内蒙古8%，整体的进度均低于去年同期水平。另据国家粮食和物资储备局统计，截止到11月上旬，黑龙江，山东等11个粮食主产区累计收购玉米850万吨，同比减少630万吨。目前东北地区受农户惜售情绪减弱、基层上量不断增多，部分地区市场价格开始松动，现货价格存在下行风险。玉米01合约前期空单持有。

　　近阶段玉米淀粉加工利润出现回升的态势。山东地区的加工利润为78.2元/吨，吉林地区的加工利润58.7元/吨。淀粉行业开机率为77.9%，较上周增1.05个百分点。64家玉米淀粉加工企业库存总量58.95万吨，较上周库存减0.33万吨。部分企业在低价位签单不少合同，目前部分仍在以执行合同为主，但是市场对于淀粉追涨十分谨慎，高价签单受限，短期玉米淀粉库存或难有大的调整。淀粉01合约偏空思路操作。

　　本周财新PMI和美国非农数据。基本面来看，PMI大超预期，显示需求明显好转，经济初现企稳迹象，利空债市。海外方面，特朗普正式签署《香港人权与民主法案》，贸易谈判再起波澜，中美形势愈加复杂，贸易协议签署难度加大，继续谈判进展。政策方面，市场对货币政策的后续走向存在分歧，我们认为货币政策将主要取决于经济数据变动。技术指标来看，MACD红柱继续收窄，且5日均线支撑已破，技术上可能回调。当前经济数据边际好转，对债市情绪有一定打压，若经济长期企稳，则债牛将终结，密切后续经济走势。策略上，多头应暂时止损，空仓者继续观望；信用债方面，信用违约风险不减，不建议资质下沉。

　　50ETF基金上周收2.938，涨跌幅-0.98%。中国11月官方制造业PMI为50.2，近7个月来首度返回枯荣分界线上方；中国11月非制造业PMI为54.4，创近8个月新高。预计本周区间震荡，建议构建卖出宽跨策略。豆粕期货主力合约M2005上周收2769，涨跌幅0.62%。美国农业部周度出口销售报告显示，美国对华大豆出口销售总量同比增长1700%，上周是同比增长1361%。预计本周区间震荡，建议构建卖出宽跨策略。白糖期货主力合约SR001上周收5553，涨跌幅-0.59%。11月上半月巴西中南部只生产了78.6万吨糖，制糖比下降了3.87个点至28.27%，今年预计不会再出现大的双周榨蔗量。预计本周横盘震荡，建议构建卖出宽跨策略。铜期货主力合约CU2001上周收47320，涨跌幅0.90%。全球三大交易所库存上周减少2.51万吨至36.52万吨。上海保税区铜库存上周增加0.17万吨至24.55万吨。预计本周震荡筑底，建议构建牛市价差策略。玉米期货主力合约C2005上周收1901，涨跌幅-1.45%。截止11月18日，北方港口库存达 106.8万吨，与上周相比减少25.2万吨。预计本周震荡偏弱，建议构建熊市价差策略。棉花期货主力合约CF005上周收13245，涨跌幅-0.08%。截至2019年11月26日，新疆地区棉花累计加工量319.71万吨，同比增加 0.7%。预计本周震荡偏强，建议构建牛市价差策略。橡胶期货主力合约RU2001上周收12575，涨跌幅-1.99%。截止25日，青岛区外库存合计30.71万吨，较上周增加1.2万吨左右。预计本周震荡筑底，建议构建卖出虚值看跌期权策略。

　　聚烯烃：

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　　本周聚烯烃延续反弹。 LL进口方面，近期进口窗口持续打开，部分伊朗货源分批到港，去库趋势放缓，部分港口现货增多，预报关量略有增加，预计港口库存后期将进入累库阶段； 国产方面，后期石化检修减少，装置多运行正常，检修损失量继续环比减少，本周检修损失量预计在0.12万吨左右，环比减少0.6万吨，石化开工整体维持高位，配合港口库存后期将进入累库阶段，后期供应端压力将逐步增加。 需求端，下游开工部分小幅下滑，农膜行业开工下降2个百分点至62%，管材行业开工下降1个百分点至48%，其余行业开工维稳，目前主流开工在54%-57%。 以农膜生产来看，农膜需求继续回落，棚膜需求进一步减弱，订单跟进缓慢，地膜经销商下单谨慎，厂家订单跟进不畅，进入12月份，农膜需求将进一步减弱，综合看，基本面压力有逐步加大预期，但当下现货压力仍不大，临近交割月，盘面更加贴近现货逻辑运行，L01短期仍有支撑，价格短期仍旧偏震荡运行，上方7300附近压制。 PP进口端贸易商利润好转，进口窗口打开，国产端供应端新投产装置近期运行稳定，有效产量稳定释放市场，装置检修损失量方面继续减少，国产端已接近满负荷开工状态，整体看供应端后期有逐步增加预期。 需求端，下游开工以稳为主，塑编开工小幅提升一个百分点，整体企业订单一般，个别企业略有好转，部分工厂制品库存较去年增加，需求整体并不能完全匹配后续供应端带来的压力，在下游短期阶段性补库过后，价格大概率仍要承压。 目前盘面深贴水格局受益于现货一定程度回落，以及期货的小幅反弹，高基差已经大幅修复，后期现货有望短期企稳，临近交割月，PP01可能仍旧偏基差修复运行，配合目前库存压力不大，下方支撑尚存，价格短期仍旧偏震荡运行，上方8100附近压制。

　　本周PTA小幅走弱，TA001周五报收4738全周跌6（-0.13%），现货加工费压缩至560元/吨附近。本周乙二醇坚挺上行，EG001周五报收4592全周涨97（+2.15%），外盘石脑油制乙二醇利润-62美元/吨，煤制乙二醇利润-38元/吨左右。供应面，本周PTA平均开工率在84.3%，较上期上升1.1%，实时开工率在86.3%，实时有效开工率92.7%；国内乙二醇周平均开工负荷74.86%，较上期下降0.53%，其中煤制乙二醇开工负荷减0.27%至73.48%。需求面，本周聚酯平均负荷下降0.7%至89.4%，周五实时负荷在89.2%。库存方面，PTA流通库存（不含仓单）上升2.2万吨至124.3万吨；华东主港地区MEG港口库存约43.7万吨，环比上期减少6.5万吨；下游聚酯产销小幅回落，库存微幅积累。

　　本周PTA小幅下跌，现货价格随基差走弱成交重心同样走低。上游PX方面，国内PX供需面利空效应持续压制，周内独山能源新增PTA产能投放带动需求增长点，而PX-石脑油价差亦急剧下滑至历史低位，空方情绪回归谨慎，市场静待浙石化一期PX生产线12月试车最新进展，预计价格弱稳僵持为主。近期PTA装置重启较为集中，市场货源供应增加，虽供应商仍有回购操作，但力度减弱，基差出现松动。其后下游聚酯陆续公布春节减产检修计划，以及独山能源另一条PTA生产线试车顺利投产等消息释放，供需面利空发酵，基差进一步走低。本月PTA计划内装置检修偏少，新产能投放贡献部分供应增量，后市存一定累库压力，不过考虑到加工费压缩至较低水平，做空的驱动及积极性将减弱，下周弱势震荡为主，上方压力4800-4820，下方初步支撑4700。

　　乙二醇方面，上半周现货交割结束，场内补货需求回落明显，期现货价差同步收窄；下半周受船货污染以及延期消息影响，价格坚挺上行，近期货源买盘跟进积极，部分聚酯工厂参与现货买盘。本周港口封航频繁，船货大批量延迟，华东主港地区乙二醇库存环比上期减少6.5万吨，库存水平再创低点，下周到货量集中在28万吨附近，但实际进罐情况仍需视天气而定，预计港口库存适度回升。11月乙二醇供需格局维持紧平衡，本月适当累库年前来看库存难以明显堆积，在累库预期没有兑现之前，低库存结构对近月带来较强支撑。短期现货供应仍保持偏紧，供应端利好支撑下价格震荡坚挺为主，但远期新产能释放压力犹存，反弹缺乏持续驱动力，上方压力4680，下方支撑4530。

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　　本周天胶自高点回落持续走弱，整体重心回落，前期部分资金离场，RU主力合约触及13000高点并未突破，周五夜盘维持弱势震荡，尚未见到调整企稳的态势。 RU与NR合约价差继续走扩，从库存情况来看20号胶虽然未开放注册但已有近30万吨库存待命，交割利润尚可，后期标胶压力相对全乳胶更大，价差还有进一步走扩的空间。 宏观市场，特朗普宣称中美贸易谈判接近达成第一次协议，但市场对于贸易谈判反应钝化，美国股市在强劲的经济数据支撑下连创新高后进入感恩节假期休市，国内股市则偏弱调整，整体货币政策以维稳为主，11月PMI重回50%以上，有所回暖。 原油则在OPEC延长减产与高库存压力起伏波动，周五夜盘有明显回调，能化整体环境维持中性略有偏弱。 主产国方面，泰国天气较好，产出继续回升，原料价格继续在高开工下回升，杯胶价差重新走阔。 印尼主要产区北苏门答腊降水增加，从路透统计数据看累计降水已经恢复到正常水平线，干旱并无大的影响，随棕榈油的炒作也告一段落。 国内产区尚未进入停割，产量稳定。 下游轮胎市场部分复工，实际开工率维持偏低位置略有回升，替换需求偏弱，整体需求预期未有好转，暂无拉动行情大幅上涨的可能。 前期炒作资金离场，天胶供应端带来的压力在旺季继续回升，仍有一定的回调需求，但全年减产已是事实，整体重心会较去年抬升，需警惕多头资金再次强势入场，操作上，观望为主，日内反弹高位可以尝试轻仓短空，但需严格止损，多头建议等回调结束，低位长线做多的机会。 RU1-5价差走扩印证上周反套策略暂无继续介入的合适位置。 减产事实存在，回调空间有限，期权方面仍可尝试卖出看跌虚值期权。

　　纸浆：

　　现货方面，进口木浆外盘持平居多，现货价格窄幅震荡整理，期现联动性较低。

　　下游方面，铜版纸市场行情盘整为主，规模纸厂涨价函已经发布，下游业者多观望；经销商多表示销售一般，对此次涨价函动作多持观望心态，大量采购意向不高。双胶纸市场行情平稳为主，规模纸厂暂未发布下月涨价函，意在稳价；中小规模纸厂价格主流平稳；下游经销商价格维持稳定，维持保守心态。白卡纸部分纸厂按计划继续上调200元/吨，市场观望心态占主流，跟涨积极性回落，报价普遍调整不多。生活用纸市场价格稳定，纸市交投延续清淡，纸企多观望进口木浆现货市场。

　　从PPPC数据来看，虽然10月木浆发运量有所减少，全球库存有所下降，但针叶浆发运量仍然有所增加，预计后期针叶浆进口量仍处于高位，国内港口库存压力仍大。随着上周期货价格下跌，基差水平逐渐收敛至平水位置附近，预计后期继续下跌空间不大。但目前下游需求转淡，下游企业多处于观望状态，整体市场氛围较为悲观，因此预计短期内大幅反弹可能性不大。操作上，建议投资者可构建宽跨式策略，逢低试多05合约。

　　燃料油

　　全球高硫燃料油价格再次雪崩！即使当前回暖的运费指数也挡不住临近IMO2020最终结点前的高硫清仓式抛售，叠加周五夜间原油大幅调整的背景，FU2001，以及新加坡当地MOPS及掉期的价格波动开始明显变大。虽然380船燃的月间结构依旧是远月升水的结构，临近2020年，由于很多脱硫塔的安装进度普遍严重滞期，船东在2020年初的唯一选择仅有选择低硫燃料油加注，由此造成新加坡当地高硫船燃的价格崩塌幅度或远远超过之前的预期，也可能是造成当前运费指数上涨的原因之一。但是鉴于我们的FU2001合约已经临近交割，当前新加坡的低价货源已经难以运抵我国交割库注册仓单，如此逻辑下反倒FU2001的跌幅可能相对有限，对FU2003合约的冲击预计将会最大（低价货源有充足的时间余量运抵我国），同时我们注意到当前FU2003和FU2005的内外价差又到了上一波行情跌势启动的价差位置，预计国内大批量的买新加坡盘抛国内盘又将启动，对FU2003以及FU2005本周预计会形成相当大的空头力量打压（目前按照新加坡2002掉期推算FU2003价格约为1650元/吨附近，按照新加坡2004掉期推算FU2005价格约为1700元/吨附近）。而国内相对强势的理论基础只有基于国内较新加坡更为庞大的高硫渣油的再加工能力（但再加工的油品一般需要直馏燃料油，该论断被证伪的可能性很大）。综上：短期FU2003面临的调整压力可能最大，逢高介入FU03-05反套，短期FU2003，FU2005空头思路对待，第一目标位看到前低附近，时间节点看到下月中旬。

　　沥青

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　　本周沥青现货基本面没有发生太大的变化，各地现货维持低位，华东地区现货因连绵阴雨天气而小幅下跌，而本区域的开工率却大幅回升。相较而言华南西南地区现货价格略显坚挺，开工率也有一定的回升。本周厂库库存依旧处于同期高位，现货端暂时看不到明显的改善迹象，而大部分贸易商等待的2800元/吨附近的冬储价格短期因部分市场外原因挺价（加工利润维持亏损难以维继）短期已经难以企及，一直让BU1912合约维持50元/吨以上的交割利润。与此同时也带动远月2006合约的走强。沥青现货盘面主营的把控力依旧较强，不排除长期挺价导致贸易商的逢低冬储的心态会发生微妙的变化，除了当前BU1912盘面已有交割利润外，后期BU2006如果继续上涨也将逐步拉出买现货抛2006盘面期货的套利空间（基于冬储预期变化以及明年相对悲观的供需预期）。但正如我们前期在专题报告中提到，明年供给端的变量在于低硫渣油的出口退税的落地，如果能够顺利落地将使得炼厂更加倾向于焦化方向的排产而挤压一部分的沥青产能，这是远月空头的一大风险因素。

　　美盘：中美贸易协议前景不明朗，以及南美天气改善利于大豆播种和初期生长，美豆收割接近尾声，均对美豆期价形成压力，本周美豆01继续呈现5连阴，周五期价跌破880美分一线，目前美豆期价处于下跌通道中，预计美豆将延续疲弱走势。

　　内盘：美豆期价走势疲软、我国大量采购巴西大豆、储备肉将继续流向市场、油脂近期表现强劲，均打压连粕价格。本周连粕01继续收跌，下半周跌破前期震荡平台，周五期价下破年线，预计短期将延续疲弱态势；连粕05呈现横盘震荡，目前期价在2750一线附近纠结，预计短期将维持震荡走势。本周菜粕重心下移，期价围绕2200关口震荡纠结，建议短期依托此位置多空分水。本周连豆期价回落至3400关口之下，目前期价走势较为疲软，建议短期依托此位置偏空思路为宜。

　　本周马盘继续维持涨势，连盘棕油本周05合约周K线回踩5周均线收跌，建议多单依托5600继续持有。国内豆油目前库存处于年内偏低水平，但中美贸易争端的缓和预期加上库存小增，预计期价短期维持区间震荡走势，本周豆油05周K线回吐上周涨势收跌，建议可在6200~6300波段思路操作。全球菜籽主产国减产和国产菜籽价格坚挺，是支持郑油本周价格走强的重要因素。菜籽油01合约周K线创出新高至7736报收下影阳线，前期多单可依托7450一线继续持有。

　　铜 ： 11月中国制造业PMI出现季节性回升，而且超预期重回荣枯线以上，加上此前欧元区制造业PMI也有所抬头，令市场对经济企稳预期有所增强。 虽中美经贸谈判仍然悬而未决，但美国公布新一批针对2000亿美元关税排除清单，令外界对中美达成协议存有期待。 基本面，Antofagasta与中国、日本炼厂敲定2020年铜精矿长协TC/RCs价格为62美元/吨和6.2美分/磅，与此前Freeport与江铜、铜陵、中铜确定的价格一致，铜矿供应紧张基本确定。 综上所述，中国制造业PMI重回荣枯线以上将导致市场宏观情绪修复，加上2020年铜精矿长协TC/RCs大幅下调，需求预期改善叠加供给偏紧，铜价上涨的概率较大。 策略上，建议沪铜逢低做多。

　　铝 ： 宏观上，11月中国制造业PMI出现季节性回升，而且超预期重回荣枯线以上，市场对经济企稳预期有所增强； 虽中美经贸谈判仍然悬而未决，但美国公布新一批针对2000亿美元关税排除清单，令外界对中美达成协议存有期待； 供应端，虽然本月电解铝同比去年或小幅下滑，但随着四川广元中孚及云南神火铝厂的相继通电生产，中期压力仍存。 持续新增及复产情况； 需求方面，铝锭库存本周降幅较大，11月28日电解铝现货库存 75.5万吨，相比11月21日下降4.4万吨，现货高升水叠加库存降幅可观支撑短期铝价，12月后下游将逐渐转淡季，中期抛空思路不变，操作上建议AL2001在 13900可适当布局空单。

　　锌 ： 宏观上，11月中国制造业PMI出现季节性回升，而且超预期重回荣枯线以上，加上此前欧元区制造业PMI也有所抬头，令市场对经济企稳预期有所增强。 虽中美经贸谈判仍然悬而未决，但美国公布新一批针对2000亿美元关税排除清单，令外界对中美达成协议存有期待。 基本面看，锌下游整体消费情况暂无亮点，需求平平，而冶炼端依旧处于放量期。 进口亏损有所收窄，保税区锌锭库存返升至8万吨附近。 当前加工费有下调趋势，临近年底锌锭现货较为紧张，冶炼厂没有超预期到货量，三地锌锭库存录得下降，沪锌或止跌企稳，持续18000支撑。

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　　铅 ： 沪铅万六平台毫无支撑，原因在于废电瓶价格松动下滑。 当前国内消费依然保持清淡，供应上随着国内加工费稳步走高，炼厂生产利润有所修复，加之当前再生铅企业仍有一定的生产利润，国内供应端呈现较大压力。 目前虽然供需结构上沪铅依然处于承压态势，但再生原生价差收窄至几无价差空间，后市铅价以低位盘整为主，或有反弹，但高度有限，需持续废电瓶价格以及再生原生价差。

　　镍 ： 上周前三天NI2002盘整，周四破位，周五延续下跌，周跌幅4.45%，收于109330。 主要是短期内纯镍，镍铁供应并不短缺，不锈钢厂利润较少，临近年底，资金压力较大，采购镍生铁纯镍意愿不足，打压了原料的价格。 高镍铁价格价格跟随镍价下跌，周跌幅20元至1010元/吨，镍矿价格相对坚挺，镍铁厂利润大幅压缩，不少镍铁厂开始亏损，后需镍铁厂是否减产。 纯镍库存方面LME电解镍整体库存仍处于历史低位，上期所镍库存已经创2018年下半年以来新高。 但印尼2020年开始禁矿，镍矿未来供应有望短缺。 展望后市，短期内镍继续破位，短期内大概率延续弱势，近期市场没有走供给端的逻辑，走的是需求端的逻辑，但据说钢厂镍生铁库存较低，后面钢厂总有补库需求，且由于印尼禁矿事件，明年一季度原生镍有望供应短缺，长期利多因素仍存。 操作上建议空单持有，但不建议追空，待盘面企稳后，以及基本面利多因素开始显现时，等待逢低布局多单机会。

　　不锈钢：上周SS2002一路下跌，破位下行，大跌525元，至14005元/吨，盘面价格主流钢厂亏损。无锡北海诚德现货周跌幅150元，截至上周五收盘SS2002贴水现货695元，贴水扩大375元。随着近日镍价大幅下跌，300系冷轧不锈钢成本有所下移，传统工艺成本约为14400元，钢厂利润有所修复，约300元/吨。需求淡季下，钢厂纷纷以降价出货为主，短期基本面还是偏弱。展望后市，不锈钢库存较高，无锡佛山两地300系不锈钢库存处于历史较高水平，压制了不锈钢的上涨空间，但向下面临成本支撑，且盘面贴水较多，操作上建议前期空单持有，未入场者建议观望，耐心等待机会。

• 采集侠发布于02-15
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