贵金属:Back即将到来 梳理仓单期现套利现状

  这篇原计划是写上期所于4月14日在深圳举办的《大宗商品市场“期现一体化”发展座谈会》会议纪要。此次与会的有上期所姜岩理事长和众多业领导等,会议以座谈交流为主,高效高质的业头脑风暴,参会者均表示收到良多启发。笔者反复斟酌许久,终决定摒弃传统会议纪要记录方式,呈现出这篇更多感想延伸的文章。

  2021年一季度,外盘黄金LBMA与COMEX价差几度转正,即backwardation结构(简称“back”)。早前,金银币溢价上涨且维持高位,已经显示出现货逐步走强。对于现货升水,背后的原因有很多,但不是本文的重点。外盘黄金现货升水后,国内有可能跟随,为此国内产业投资者需要提前做好准备。本文的重点在于帮助产业投资梳理国内金银“期现一体化”的连接器,投资,即金银仓单业务的现状

  一、标仓和非标的相同点与不同点

  国内金银常见的仓单总要分为两类,标准仓单(简称“标仓”)和非标准仓单(简称“非标”)。由于金银的标准化程度较高,标仓与非标的差别更多在于生产厂,即品牌,而非质量。目前,黄金和白银的标仓和非标的价差约为0.2-0.3元/克和5-10元/吨。

  国内金银标仓主要分为上海期货交易所(简称“上期所”)认证和上海黄金交易所(简称“上金所”)认证。要符合其认证,需要同时满足交割品牌和交割仓库,方可以向两家交易所申请为注册仓单。两家交易所在认可注册品牌和交割库,略有区别。

  二、提高仓单的利用效率

  提及仓单有效利用,最主要的方式就是仓单质押,而且主要是标仓质押。目前支持贵金属标仓质押的主要有部分境内外银行、大宗商品供应链平台等,非标仓单质押的机构较少。其中,在2012年国内营改增后,银行可以开具增值税发票,境内银行大举进军白银市场,最初通过上金所,现阶段已经升级到整个白银的产需环节。

  仓单质押可以较好帮助企业降低资金成本,一般民营企业的信用融资成本在8%以上,而如果以标仓作为质押品,融资成本可以降低到5%以下,黄金可以做到更低。银行在进行仓单质押的同时,还可以做反向的贵金属租赁,这样不仅可以服务上游行业,也可以服务终端需求行业。

  仓单质押仅仅是仓单有效利用的1.0版本,升级版2.0可以与商品互换相结合,即质押企业不仅节省资金占用,同时可以减少价格波动产生的追保压力。目前,这种业务模式已经在行业内进行。展望一下,升级版3.0可以扩展到生产加工环节,即引入第三方监管,对冶炼、精炼和加工的生产环节中的原料、生产流程沉淀、产成品等进行质押,帮助实体企业解决融资难、融资贵的问题。升级版4.0可以将期权产品嵌套在仓单质押中,继续降低过程中的套保成本。

  

  仓单交易的风险管理

  仓单被交易所、仓库和保险公司等背书,且作为一种相对标准化产品,其交易的风险远小于现货,但仍然面临诸如信用风险、税务风险、合规风险等。

  信用风险在于仓单交易的双方在结算过程中,款货一定会有时间差,即使所谓的货到付款。另一方面在于贸易过程中,一般是通过电话沟通锁价,然后补充法律流程、填写合同,在这个过程中,一旦价格大幅涨跌,极易出现一方违约。为避免信用风险,各家企业在核查对手方时,都会做很严格的征信,并对合格企业给予不同等级的额度管理。

  税务风险,一方面在于交易对手方在税务上是否有不当之处,另一方面在贸易过程中,如果价格大幅上涨,那么会亏掉增值税。不做贸易的投资者,经常会有错误的认知,“价格相对低位时,买货量会增加”。一般做仓单交易的投资者会做严格的套期保值,相对低位囤货,最终的结果可能盈利不足以弥补增值税——(卖出价-买入价)*13%,的亏损。

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