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华安期货:豆粕谨慎看多 用期权保护期货头寸

  持有豆粕多单的同时,卖出看涨期权+买入看跌期权,构建备兑看涨头寸组合和保护看跌期权组合。

  影响因素分析:

  美豆减产预期和贸易摩擦或导致豆粕供应偏紧;国内生猪养殖行业或逐步回暖,提振豆粕需求。

  自2019年5月初贸易局势恶化以来,豆粕总体运行区间不断抬升。期货M2001合约从2600元/吨,涨至2950元/吨。当前贸易形势依然不乐观,叠加供应偏紧和需求回暖预期,我们对豆粕持谨慎偏多看法。

  多头可能的风险包括几点,贸易环境改善,供应量大增;全球经济下行,造成消费不振;猪瘟疫情再度蔓延;等等。

  因此,我们用期权对期货头寸进行保护,一方面增强收益,一方面降低风险。

  风险控制:

  总仓位不超过40%。

  金字塔式建仓,盈利加仓,亏损不加仓。

  一、策略概述

  持有豆粕多单的同时,卖出看涨期权+买入看跌期权,构建备兑看涨头寸组合和期权保险组合。

  策略理由:

  豆粕基本面略偏多。美豆单产下调的预期和国内生猪养殖行业回暖的趋势对M2001合约期价形成支撑。

  波动率方面,预计短期内波动率继续持稳;贸易谈判等因素带来不确定性,期货价格存在大幅涨跌的可能。短期走势预计以高位窄幅震荡为主。

  做空虚值看涨期权,以获得时间价值;有期货头寸做备兑,持仓风险低。

  做多浅虚值看跌期权,保护期货多头头寸。如果贸易谈判及美国天气方面出现重大冲击,豆粕价格下跌,则期权多头的杠杆效应将带来丰厚收益。

  建仓及调整方案:

  做多期货M2001合约,持仓300手,保证金占用约180万元(18%)。

  做空期权M2001-C-3000合约,持仓150手,保证金占用约90万元(18%),并获得期权权利金。

  做多期权M2001-P-2900合约,持仓150手,权利金付出8万元(0.8%)。

  出场方案:1、低买高卖,根据盘面持续调整;2、11月供需报告公布前,适时减仓以规避风险;3、盈利或波动率增加至一定值的时候平仓。

  二、因素分析

  2.1美豆减产预期和贸易摩擦或导致豆粕供应偏紧

  市场普遍预计,美国农业部将在10月供需报告中下调2019/20年度美豆年末库存及单产预估。国庆期间,CBOT大豆受利好提振,明显上涨,并带动国内豆粕期货跳开,领涨农产品。

  受贸易摩擦影响,中国进口大豆港口库存在2019年3月份降至近四年低点。

  图1:中国进口大豆港口库存

  图2:生猪存栏变化

  2.2国内生猪养殖行业或逐步回暖

  因猪瘟疫情影响,养殖户积极性降低,生猪存栏和能繁母猪数量连续大幅下降。目前中国南方的猪瘟蔓延趋势有所缓解,大规模抛售现象明显减少;8月份以来,国家出台多项政策,鼓励养猪。后期,养殖业或逐步回暖。

  2.3对豆粕持谨慎偏多看法

  自2019年5月初贸易局势恶化以来,豆粕期间总体运行区间不断抬升。期货M2001合约从2600元/吨,投资,涨至2950元/吨。当前贸易形势依然不乐观,叠加供应偏紧和需求回暖预期,我们对豆粕持谨慎偏多看法。

  多头可能的风险包括几点,贸易环境改善,供应量大增;全球经济下行,造成消费不振;猪瘟疫情再度蔓延;等等。因此,我们用期权对期货头寸进行保护,一方面增强收益,一方面降低风险。

  2.4波动率分析

  目前,M2001期权系列中,浅虚值看跌期权的隐含波动率相对较低,适合买入。后期美国及南美天气、美豆出口情况、贸易摩擦等事件,可能成为市场炒作题材,波动率有上涨空间。

  图3:豆粕历史走势

  图4:M2001合约历史波动率

  三、风险控制

  3.1策略风险之一:价格连续上涨,持仓保证金迅速变化

  期权的卖方承担义务,需要缴纳保证金。若保证金不够将会遭到强行平仓,需日常盯市,通过资金管理,降低仓位来规避保证金风险。

  3.2策略风险之二:流动性不足,成交有滑点

  由于豆粕期权合约数量很多,成交分布上并不均匀。有些合约就会出现成交量比较少的情况。期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。为了规避该风险,选择活跃月份期货合约对应的期权系列。

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